美伊之间的临时协议为霍尔木兹海峡的重新通航打开了一扇门，使得波斯湾积压的高达8000万桶原油得以准备出口，但物理风险和数据缺失使得供应链的恢复充满不确定性，并对全球宏观流动性造成深远影响。
目前，波斯湾有40艘超大型油轮（VLCC）装载着非制裁原油，准备随时驶向亚洲市场。这些原油的供应有望缓解之前超过1000万桶/日的供应中断，成为稳定油价和恢复炼油厂运营的关键因素。
然而，由于海峡中的水雷未被清除以及船只的“暗航”行为，实际的交货时间变得难以预测。在实物供应链存在障碍的情况下，通航的预期和美伊和平协议的进展促使资金从虚拟经济转向实体经济，导致黄金价格下跌和美元升值等跨资产价格的变动。
对于投资者来说，这意味着原油市场的风险溢价在短期内不太可能完全消除，而宏观资产的定价逻辑正在从地缘政治风险转向实体经济的恢复，供应链的脆弱性和流动性的结构性变化将共同考验全球能源和金融市场的稳定性。
在霍尔木兹海峡航运恢复的预期下，波斯湾内积压的原油数量终于被披露。根据Vortexa的数据，目前有40艘VLCC装载着近8000万桶来自波斯湾产油国（不包括伊朗）的非制裁原油，处于待命状态。如果包括小型油轮，实际积压的数量可能更大。
这些原油的主要流向已经确定，亚洲市场是最大的接收地。目前，大约有21艘超大型油轮显示其目的地为亚洲，其中5艘明确驶向中国，另外5艘前往马来西亚和新加坡的转运中心。截至上周五早晨，至少有3艘油轮正以正常速度向东驶向海峡。
这一原油供应对亚洲市场至关重要。去年，该地区每天接收约1500万桶中东原油。在长达三个月的海峡封锁期间，商船的通行量从每天近100艘骤降至2至3艘，导致超过1000万桶/日的中东原油供应中断。亚洲的炼油厂不得不减少运营，许多国家不得不动用战略储备来应对供应短缺。这批积压原油的释放将有效缓解亚洲买家的原料紧张。
尽管美伊已经签署了旨在恢复海峡交通的临时协议，且3艘沙特超大型油轮周四在阿曼湾重新出现，显示出船只开始移动的迹象，但物理层面的航行风险并未完全消除。
航运贸易组织BIMCO发出警告，指出霍尔木兹海峡内的水雷尚未清除，大型船舶过境的风险依然很高。这意味着，在获得确切的安全保障之前，船东和保险公司对于派遣高价值原油运输船穿越海峡持谨慎态度。在封锁期间，超过一半的保险公司取消了战争险，保费一度上涨了500%，这种风险厌恶情绪短期内难以完全改变。
更复杂的是，供应链的透明度正受到技术干扰的挑战。出于安全考虑或受到电子干扰的影响，一些船只选择关闭自动识别系统（AIS）信号，进入“暗航”状态，这导致实际通行数据的追踪出现盲区，市场难以准确核实究竟有多少油轮真正完成了海峡穿越，依赖实时数据的原油交易员也无法准确评估短期内的实际到港量。
在全球宏观流动性重估的背景下，霍尔木兹海峡的通航现实正在发生。随着特朗普于6月17日签署美伊和平协议，海峡通航促进了全球石油供需的修复，直至石油要素流转逐步恢复正常。
在正常情况下，原油供需的旺盛会促使实体经济占用更多的现金。随着供给冲击的缓解，实体经济走出衰退，大量资金开始从虚拟经济回流到实体经济，即“脱虚向实”。这种剩余流动性的减少，直接反映在跨资产价格的变动上：黄金价格因流动性减少而开始下跌，美元指数则随之上升。
此外，短期美债市场的剧烈波动也需要重新评估。近期2年期美债利率突破4.20%，实际上是货币基金赎回引发的流动性冲击，而不是美联储6月偏鹰派点阵图引发的加息担忧。30年期美债利率的下降进一步证实了市场并不担心年内加息，加上沃什在议息会议中的首次亮相表现出较为紧缩的态度，长端利率的走势表明宏观定价并未偏离基本面。投资者在评估地缘政治风险溢价时，需要警惕流动性结构变化带来的资产重估风险。
