高盛：美衰退风险被低估 聚焦中国互联网、券商等

高盛发布研报：关税影响贸易数据，智能手机市场增长预期下调

高盛在其最新研报中分析了关税对全球贸易和经济的影响，并提出了对未来市场趋势的预测。报告指出，受关税影响国家的新出口订单下降，实际出口因提前出货短期回升，但后续可能回落。高盛建议重点关注5月底前公布4月贸易数据的国家及港口运输数据。同时，由于政策不确定性压制信心，资产价格仍低估衰退可能，建议采取防御性配置。美元长期看贬，收益率曲线可能进一步陡峭化。

全球宏观与市场

高盛追踪关税对贸易的影响及全球经济数据，特别关注4月调查中的新出口订单数据。由于提前出货，一些经济体的实际出口近期有所回升，但随着关税实施，出口应会回落。高盛将重点关注占美国贸易伙伴50%以上的国家的贸易数据发布情况，这些国家在5月30日前公布4月出口数据，包括韩国、越南、巴西、中国、印度、日本和墨西哥。

高盛还建议投资者布局那些在2025财年业绩/年度股东大会季，或美日持续贸易谈判中有潜在近期积极催化剂的行业和主题。

由于政策引发的不确定性仍然很高，消费者和企业信心处于低位，实际收入增长可能受到压缩，经济仍有很大可能陷入衰退。近期市场的宽松使得资产价值再次低估了衰退风险。高盛认为在股票和信贷方面应采取防御性和多元化的投资策略。随着时间推移，收益率曲线仍有进一步陡峭化的空间。

全球智能手机市场总量(TAM)最新预测

高盛根据全球科技分析师的预估调整，对全球智能手机市场总量预测进行了更新。预计2025-2027年出货量同比分别增长0%、1%、1%，达到12.4亿部、12.5亿部、12.7亿部。市场价值增长预计更快，2025-2027年同比分别增长2%、4%、3%，达到5460亿美元、5680亿美元、5820亿美元。与上次预测相比，高盛将2025-2027年的全球智能手机出货量预估下调了2%-3%，市场价值预估下调了5%-6%。

中国热点主题

中国互联网电商受益国内消费复苏；券商盈利强劲但增长或受关税制约；白酒需求稳健，高端品牌领跑。

高盛预计阿里巴巴和京东在2025年将取得稳健业绩。京东和拼多多因其有利的估值风险回报比被重点推荐。

券商方面，预计中金公司、中信证券、广发证券2025年业绩将继续改善，预计收入和净利润同比平均增长41%/43%。但由于关税不确定性对市场的影响，高盛将券商2025年的收入/净利润预测下调2%/3%。

家电行业方面，3月国内家电数据呈现喜忧参半的趋势，零售增长加快但出厂出货放缓。高盛预计2025年家电行业仍将保持强劲增长势头，特别是空调、厨房电器和冰箱。

白酒方面，飞天茅台批发价在过去两周走弱，原箱飞天茅台批发价每瓶从2165元降至2105元，降幅60元；散瓶飞天茅台批发价每瓶从2150元降至2050元，降幅100元。