流动性担忧加剧，交易员大举押注联邦基金利差

美国利率期货市场交易量创新高，市场关注美联储政策动向

市场对流动性的担忧不断升温，交易员正以创纪录规模涌入美国利率期货市场的一个细分领域，押注若美联储采取行动缓解货币市场融资压力，隔夜贷款利率之间的利差将出现变动。

芝加哥商品交易所集团(CME Group)在X平台的帖子中证实，周三与有担保隔夜融资利率(SOFR)和联邦基金利率相关的期货利差交易量升至历史峰值。该集团周四进一步表示，一个月期SOFR-联邦基金基差交易的总交易量突破40万份期货合约。

交易员对这一利差的密集押注，反映出市场对“美联储停止缩表后若调整管理利率，两大基准利率利差将如何变化”的关注度日益提升，相关博弈的风险敞口不断扩大。

美联储政策预期与市场反应

利差变动的关键影响因素之一，是美联储是否会采取措施应对隔夜回购市场的波动。隔夜回购市场是金融体系“基础设施”的重要组成部分，也是潜在融资紧张的“风向标”，而SOFR利率正是基于回购市场数据计算得出。

近几周，市场压力信号不断累积，部分华尔街策略师因此认为美联储将采取行动改善市场流动性。然而，周三美联储主席杰罗姆·鲍威尔并未宣布任何缓解流动性压力的措施，也未暗示未来会有相关行动。

周三，失望情绪引发抛售。美联储未直接针对回购利率采取行动，这一决定最初引发市场失望，进而推动SOFR-联邦基金基差交易出现新一轮活跃——尤其是11月合约，其期货利差交易量突破20万份。交易流向以“卖出SOFR期货、买入联邦基金期货”为主，导致该利差跌至11.5个基点的周期低位，呈现倒挂状态。

周四，交易员重新押注政策转向。周四交易员开始回购此前卖出的11月合约利差，一方面是为了提前布局未来几周美联储可能的立场转变，另一方面也是为了在融资压力持续的情况下降低风险。

流动性压力预测

华尔街策略师预计，流动性压力将持续至11月，主要驱动因素包括两方面：一是美联储资产负债表缩表将再持续一个月，导致银行准备金规模进一步下降；二是美国财政部将发行更多短期国债，从市场中吸纳大量现金。