狂欢后陷入沉寂 欧洲军工股业绩引擎亟待启动

欧洲军工股面临估值泡沫与业绩疲软双重困境

欧洲军工股正遭遇估值泡沫和业绩疲软的双重挑战，市场对逢低买入的热情正在减退。尽管追踪欧洲军工股的指数今年累计上涨80%，但大部分涨幅集中在上半年。近期，板块走势陷入横盘整理或波动加剧，例如区域龙头莱茵金属(Rheinmetall AG)自6月中旬以来股价表现平淡，而亨索尔特(Hensoldt AG)自10月峰值下跌了25%。

尽管各国政府增加军事开支的承诺，但投资者更倾向于观望这些表态能否切实转化为企业业绩。瑞银策略师Gerry Fowler带领的团队指出，国防开支仍是一个跨年度主题，但板块估值处于高位，持仓也较为拥挤，在当前盈利预测上调波动剧烈、缺乏持续性的情况下，构成了风险。

瑞银团队更青睐其他估值压力较小、且能持续获得盈利上修支撑的板块，如电气化概念股、可再生能源和银行等板块。

市场对欧洲军工企业财报季反应平淡

市场对欧洲军工企业本轮财报季反应总体平淡，多数投资者都在等待企业长期前景的明确信号。莱茵金属维持全年业绩指引，缓解了市场对该季度业绩走软的担忧；意大利莱昂纳多集团(Leonardo SpA)息税折旧摊销前利润超预期，但股价几无波动；英国BAE系统公司(BAE Systems Plc)发布业务更新后，股价呈现震荡走势。

亨索尔特第三季度业绩超预期，但因新公布的业绩目标不及市场预期，且摩根大通分析师将其评级下调至“中性”，股价不涨反跌。挪威康士伯集团(Kongsberg Gruppen ASA)因盈利低于预期，且计划分拆海事技术业务并上市而股价大幅下挫。瑞典萨博集团(Saab AB)则表现突出，不仅上调全年销售额指引，季度销售额与息税前利润也均超预期。

今年股价翻倍的航空航天承包商罗尔斯·罗伊斯(Rolls-Royce Holdings Plc)周四公布业绩符合预期，但因未扩大股票回购规模令市场失望，股价应声下跌。伦克集团(Renk Group AG)因维持全年业绩指引股价上涨，但该股在前十个月暴涨近5倍后，自10月初以来已累计下跌25%。

投资者对军工股持仓增加

俄乌冲突爆发后，欧洲加速重整军备，这一直是军工股多头的核心支撑逻辑。北约已设定目标，到2035年将军事开支占GDP比重提升至3.5%，德国则计划到2029年将年度国防开支增至逾1600亿欧元(约合1860亿美元)。

Edmond de Rothschild投资组合经理Delphine Arnaud表示，投资者应布局2026年下半年的业绩增长行情，当前正是重新配置欧洲军工股的合适时机。

摩根士丹利策略师Marina Zavolock牵头本月对逾100名投资者进行了军工股相关调查。结果显示，过去八个月市场对军工股的持仓已显著增加，投资者对该板块进一步估值重估的意愿有限。只有盈利上修或项目中标取得实质性进展，才能推动板块突破当前区间。

受访投资者表示，增加欧洲军工股配置的首要驱动因素已变为盈利上修、订单及业绩指引的明确性，而具体国家防务开支计划则从3月的第一位降至第二位。