以前币涨股更涨，如今币跌股更崩：加密金库公司的循环断链了

2025-11-28 21:30

加密货币市场剧烈动荡拖累加密货币“金库”公司股价，投资者担忧该快速增长领域承压加剧。

加密货币市场动荡影响“金库”公司股价，Strategy Inc.领跌

近期加密货币市场的剧烈波动对那些在资产负债表上持有大量比特币或其他代币资产的“金库”公司股价造成了显著影响，加剧了投资者对这一快速增长领域的担忧。据统计，已有15家比特币“金库”公司的交易价格低于其持有加密货币的资产净值。其中，Strategy Inc.(MSTR.US)，作为最大的比特币持仓公司，11月股价下跌近36%。

今年以来，受美国总统特朗普对加密货币的友好立场和国会立法支持，以及Strategy公司市值的快速扩张影响，选择公开上市并将现金流投资于加密货币的公司数量激增。然而，随着比特币价格从历史最高点暴跌超30%，跌破9万美元关口，Strategy公司自7月高点以来股价已暴跌超60%。

Strategy公司股价与比特币投资策略

Strategy公司（原MicroStrategy公司）自2020年8月开始将公司现金几乎全部投资于比特币，股价累计上涨逾1300%，大幅跑赢比特币及主要股票指数。但随着可能被踢出MSCI指数和纳斯达克100指数，其“人类金融史上最成功的投行”的头衔可能成为历史。

加密货币市场的抛售也影响到了公司的融资工具，其永续优先股交易价格已大幅下跌。这突显了Strategy公司经营模式对加密货币投资热潮和散户投资者信心的依赖，以及这种热潮与信心瓦解的速度。

比特币金库模式的挑战

近期金融市场对美联储未来降息路径的不确定性，以及对人工智能泡沫破裂的担忧，重创了科技股和加密货币等风险资产。据The Block统计，至少有15家比特币金库公司的股价低于其所持加密货币资产的净资产价值。

Strategy公司通过发行股票与可转债筹资，再买入更多比特币。当股价高于其比特币净资产值(NAV)时，新的股本融资对每股BTC具备增厚效应，使得股票成为“对BTC的递归杠杆多头”。然而，随着加密货币市场总市值在11月蒸发超过1万亿美元，Strategy的mNAV——即企业价值与比特币持有量之比——已跌至仅略高于1.1，意味着这一循环不再像从前那样运转。