当分散投资败给科技股集中狂潮 主动基金遭遇万亿赎回潮

科技股集中上涨导致主动型基金经理面临挑战

在2025年，多元化基金经理面临的困境是，他们的投资组合被七家美国科技巨头公司高度主导，这些公司市值巨大且聚焦于同一经济板块。随着标普500指数刷新历史高点，投资者不得不面对一个现实：要想跟上市场步伐，很大程度上意味着只能被迫重仓持有这些股票。

据美国投资公司协会(ICI)数据估算，全年约有1万亿美元从主动型股票共同基金中流出，连续第11年净流出，且是本轮周期中流出最严重的一年。相比之下，被动型股票交易所交易基金(ETF)获得了超过6000亿美元的资金流入。

投资者开始逐步撤离，重新审视是否值得为偏离指数显著的投资组合支付额外成本。然而，这种差异化布局非但未带来预期回报，反而让他们不得不直面"付了溢价却未获收益"的尴尬处境，最终只能被动承受策略失效的后果。

科技股集中上涨的影响

据纽约银行投资公司汇编的数据，今年上半年，许多交易日中，与大盘同步上涨的股票不足五分之一。当涨幅反复由极少数股票推动时，分散投资就不再有助于相对表现，反而开始拖累业绩。

全年来看，标普500指数的表现优于其等权重版本，后者对一家小型零售商和苹果公司(AAPL.US)赋予相同的权重。对于评估主动型策略的投资者而言，这变成了一个简单的算术问题：要么选择低配大盘股的策略，承担落后的风险；要么选择接近指数权重配置的策略，却又难以证明为这种与被动型基金相差无几的方法付费是合理的。

据公开数据显示，2025年美国股票型共同基金中高达73%的产品跑输基准指数，该比例创下2007年以来的第四高位。尤其在4月关税恐慌引发的市场反弹阶段，这一跑输现象进一步加剧——对人工智能产业的持续狂热，使得科技股的领先优势不断强化。

成功的例外案例

当然也有例外，但这些例外要求投资者接受截然不同的风险。最引人注目的例子之一来自Dimensional Fund Advisors LP，其规模为140亿美元的国际小盘价值投资组合今年回报略超50%，不仅跑赢基准，还超过了标普500指数和纳斯达克100指数。

该投资组合的结构颇具启示意义。它持有约1800只股票，几乎全部位于美国以外，重仓金融、工业和材料板块。与其试图绕开美国大盘股指数，它更像是直接置身其外。

Allspring Diversified Capital Builder Fund 的基金经理玛吉·帕特尔(Margie Patel)是坚持信念的一个例子。该基金今年回报约20%，得益于对芯片制造商美光科技(MU.US)和AMD(AMD.US)的押注。

大盘股愈涨愈大的趋势，使2025年成为潜在泡沫猎手的丰收之年。纳斯达克100指数的市盈率超过30倍，市销率约为6倍，均处于或接近历史高位。

其他一些成功案例则得益于另一种形式的集中投资。VanEck全球资源基金今年回报接近40%，受益于与替代能源、农业和基础金属相关的需求。

到2025年底，投资者学到的核心教训并非"主动管理失效"，亦非"指数化投资已解决所有市场问题"。这一教训更简单，却也更令人不安——在又一年的科技股集中上涨行情后，偏离主流策略的代价依然沉重。对于众多投资者而言，继续为"非主流布局"支付溢价成本的意愿，已较往年显著消退。

不过，高盛资产管理公司的奥斯曼·阿里认为，除了大型科技股之外，仍有“阿尔法”可寻。这位全球量化投资策略联席主管依赖公司专有模型，该模型每日对全球约15000只股票进行排名和分析。围绕团队投资理念构建的这一系统，已助力其国际大盘股、国际小盘股和税务管理基金实现总计约40%的回报。