政治乱局未挡涨势！法国本土股意外跑赢大盘 出口股却陷关税与欧元双重困局

法国政治动荡下本土股意外跑赢大盘，出口股面临双重困局

尽管法国政治动荡一度被市场视为对本土企业的最大威胁，但出乎意料的是，国内导向型股票反而成为大赢家。与此同时，出口型企业则因美国关税威胁和欧元走强等因素而步履维艰。

自2024年6月法国总统马克龙宣布提前举行大选以来，高盛编制的一篮子与法国经济相关的行业指数涨幅已超30%，不仅大幅跑赢法国蓝筹股CAC40指数2.8%的涨幅，表现也优于欧洲斯托克600指数。

马克龙的大选决定引发了持续的政治不确定性，法国在不到两年时间里换了四位总理，彼时几乎无人看好本土股表现。市场曾普遍认为，银行、公用事业和电信板块可能会落后于大盘，而全球经济的复苏韧性则会利好LVMH(LVMUY.US)、赛诺菲(SNY.US)等出口型企业。然而，同期高盛编制的海外业务相关板块指数却下跌了10%。

巴克莱银行策略师Emmanuel Cau表示：“原本预期欧洲出口股将在2026年反弹的投资者，或许需要重新审慎规划投资策略。市场此前预计资金会从本土股向出口股轮动，但这一轮动至今仍未发生。”

这种对欧洲本土股的偏好并非仅存在于法国。2024年底以来，欧元兑美元汇率累计上涨14%，出口企业的海外业务价值因此缩水，吸引力大幅下降；而本土股则受益于低利率环境和政府大规模财政支出计划。与之形成对比的是，美国政策反复引发的贸易不确定性，进一步压制了出口股的表现。

占CAC40指数权重约24%的法国消费股，还受到了其在中国市场的低迷情况拖累——中国是LVMH、爱马仕(HESAY.US)等奢侈品企业的核心市场。上周LVMH发布的业绩不及预期，更是让市场对奢侈品板块的复苏前景产生更多质疑，皮具和烈酒品类的表现尤其被看淡。

巴克莱银行的Cau还补充道，美元走弱为美国投资者布局新兴市场和欧洲市场创造了机会，这一趋势在资金流动数据中体现得十分明显。“欧洲银行股的上涨就是典型例子，这类标的对美国投资者而言，是极具吸引力的本土股选择。”

CAC40指数的一大短板在于，其成分股的本土营收占比仅为16%，这一特征不仅令投资者却步，也使得该指数与欧元区其他市场的估值差距再度拉大，达到了疫情后初期之外的历史高位水平。

从更广泛的层面来看，法国股市近期已被投资者冷落。美国银行1月发布的欧洲基金经理调查显示，过去四个月里，法国是目前投资者最不看好的股票市场。

法国预算案于本周一晚正式获批，标志着这一动荡的政治阶段落下帷幕，也印证了市场对本土股的投资押注具备合理性。不过，仍有部分投资者保持谨慎态度。

管理着Sienna Action France基金的Sienna Gestion股票主管François Dossou表示：“若认为法国的政治风险已成为过去，那将是严重的误判，事实绝非如此。未来市场的能见度不会改善，基于这一点，我们认为在资产配置上保持均衡是最明智的选择。”

尽管如此，Dossou仍看好本土股的投资机会：“德国的经济刺激计划有望提振整个欧洲的经济活动，我们正关注Spie等有望从中受益的标的。欧洲电信板块存在并购潜力，我们持续看好这一领域；同时也在布局国防等具有主权产业属性的标的。”

与此同时，作为衡量法国政治风险的关键指标，法德10年期国债利差在短短三个月内收窄约20个基点，这表明市场已提前押注法国预算僵局将得到解决。若该利差进一步收窄至危机前40-50个基点的水平，将为法国本土股的持续跑赢提供进一步支撑。

摩根大通策略师Mislav Matejka指出，法国股市的相对表现已疲软许久，就连银行股也表现滞后，而这一格局有望在2026年发生改变。

他在研报中写道：“尽管法国的政治格局仍存在不确定性，但今年的情况可能会好转。我们认为，投资者可借助任何市场回调时机逢低买入法国股。”