长持者抛压未减：筑底后期三大信号待确认

加密市场筑底后期阶段：多重信号共振待确认

根据Woofun AI的分析，加密市场已进入筑底后期阶段，尽管基础条件已具备，但核心反转信号尚未出现。市场目前处于僵持状态，长期持有者因深度浮亏而集中止损，导致抛压持续；同时，机构资金通过现货ETF持续流出，市场信心尚未修复。这种链上抛压与链下资金流失的双重挤压，使得市场虽具备大底特征，但缺乏向上突破的明确动能。

从结构上看，价格已大幅低于关键成本线，但市场要开启新一轮牛市周期，需长期持有者止损行为实质性衰减，且机构资金流向由负转正。这一判断基于对链上数据、链下资金流以及衍生品结构的综合交叉验证。

宏观环境与市场动态

宏观环境正经历剧烈震荡，WTI原油累计上涨7.9%，市场关于美伊谅解备忘录已到期的消息加剧了地缘政治担忧。比特币本周最高涨幅达9.4%，但目前回落至周涨幅5%，显示出极强的脆弱性。与此同时，标普500、欧洲斯托克指数悉数转跌，欧股领跌全球风险资产，现阶段比特币走势与传统风险资产高度同步。

美国广义货币M2总量攀升至22.8万亿美元的历史新高，历史上广义货币扩张周期往往会提振市场风险偏好；然而，美联储资产负债表持续缩表，当前规模较2023年峰值缩水2万亿美元。这两大流动性信号形成强烈对冲，实际利率维持在1%附近，持有无收益数字资产的机会成本居高不下。

链上数据分析

链上数据揭示出比特币正处于长达五个月的深度低估区间，价格连续运行在关键成本线下方。过去一周比特币自58300美元反弹至64400美元，短期走势出现修复，但价格依旧大幅低于76600美元的真实市场均值以及72200美元的短期持有者成本线。

本次折价行情的持续时长值得重点关注，自2026年2月初至今，币价持续运行在活跃投资者成本线、近期入场者盈亏平衡线下方，时长接近五个月，属于比特币历史上持续时间较长的深度折价周期。

高位入场的长期持有者集中止损，成为当前压制币价最核心的空头力量。市场正在构筑周期底部，当下核心问题是寻找下行抛压的核心来源。长短持有者盈亏兑现相对指标统计全市场链上已实现盈亏在长期、短期持仓群体中的分配比例，直观反映两类筹码兑现盈亏的规模占比。

当币价跌破真实市场均值后，长期持有者亏损兑现金额30日移动平均占比，自2026年2月初的15%一路攀升至当前43%。该群体因持仓浮亏产生的止损抛压，已经成为压制币价最核心的空头力量。

链下机构动向

现货ETF资金流出虽有所放缓，但月度净流出趋势尚未逆转，机构买盘需求依旧低迷。ETF净流量的30日均线反映了流入或流出美国现货比特币ETF的每日净资金流出情况，剔除了单日波动，从而揭示了机构持仓的潜在趋势。

自2026年5月中旬起，该指标转入月度净流出区间，6月初单日流出峰值达1.93亿美元，当前回落至单日净流出8890万美元。流出规模放缓属于微弱利好，但市场月度资金依旧持续失血，机构买盘需求并未企稳。

衍生品市场结构

衍生品市场结构出现分化，空头平仓导致持仓转为谨慎偏多，但波动率曲面仍维持防守溢价。期权未平仓看跌看涨比率跌至0.56，为2026年内最低水平，市场当前每两张看涨期权对应一张看跌期权。

期权波动率曲面给出相反信号。25delta波动率倾斜指标在所有期限合约中均维持溢价状态。今年每一轮下跌行情都会推高该溢价，6月末该指标冲高至24%，是2月大跌以来近月合约防守情绪最强的阶段。

暴跌对冲成本持续下行，DVOL指数跌至低位，极端看跌对冲需求逐步消退，市场进入低波动区间。这一现象表明，市场对于极端下跌的恐惧正在缓解，投资者不再愿意支付高昂的溢价来购买保护，这通常是市场情绪趋于平稳的信号。

市场筑底与反转条件

综合链上、链下、衍生品三个维度数据研判，市场清晰呈现熊市末期特征，但反转仍需满足三大核心条件。链上数据显示，长达五个月的深度低估周期持续，长期持有者单日止损兑现规模升至2.8亿美元，筹码大规模换手正在进行；但该止损指标持续回落，是行情有效反转的必要前提。

链下数据方面，ETF资金流出规模自6月峰值收窄，但月度依旧持续净流出；日均成交额较2025年10月峰值缩水八成，机构做多信心低迷。衍生品维度，市场持仓转为谨慎偏多，看跌看涨比率创年内新低；但波动率倾斜、期权曲面依旧持续定价下行风险。

综合全部指标来看，市场筑底所需基础条件已经全部具备，但确认底部的核心信号尚未出现。后续行情需要满足三大条件：长期持有者止损抛压持续降温、机构资金流向企稳、价格有效站稳真实市场均值，在此基础上，行情转向牛市周期的概率才会显著提升。