法兴建议做多台股、做空韩股：盈利持续性比高增长更“值钱”

亚洲股市领导权轮动新阶段：法兴银行报告分析

法兴银行亚洲股票策略主管弗兰克·本兹姆拉在其报告中提出，亚洲股市可能正在进入一个新的领导权轮动阶段。此前，亚洲股市的上涨主要由半导体板块推动，导致估值差距扩大至近二十年来的最高水平。

报告指出，随着市场对高估值和人工智能投资热潮的可持续性产生担忧，投资者开始从涨幅居前的市场中撤离，尤其是韩国和中国台湾。

近期市场动向显示，这种集中度可能已经开始瓦解。韩国股指自近期高点回落逾20%，技术性迈入年内第二次熊市；而印度在数月跑输后，近期表现开始超越区域同行。中国台湾亦开始跑赢韩国，日本东证指数(TOPIX)相对科技股权重较高的日经225指数亦有所走强。

外资流向正在强化这一趋势。尽管海外投资者整体仍净卖出除日本外的亚洲股票，但资金近期已回流印度及其他南亚市场，同时韩国和中国台湾则持续遭遇流出。

即将到来的财报季

法兴银行认为，即将到来的财报季将是判断市场领导权能否真正拓宽的关键。亚洲各市场间的估值分化已达到极端水平，令前期领涨市场极易因业绩不及预期而承压。若领涨品种能从少数AI相关半导体股扩展到估值更低、宏观条件改善且盈利增长更可持续的市场和板块，投资者将从中受益。

亚洲各市场间的市净率估值离散度已攀升至2007年以来最高，彼时亦为市场领导权重大切换的前夜。从历史经验看，市场相关性下降及估值差距收窄的阶段，往往预示区域股市参与度将更广泛扩散。

法兴银行推荐做多中国台湾、做空韩国的相对价值策略。尽管韩国受益于存储芯片价格飙升及盈利大幅反弹，但共识预测显示其未来两年盈利增速将显著放缓。相较而言，中国台湾半导体板块因在晶圆代工及逻辑芯片领域敞口更大，被视为更具韧性，预计可贡献更稳定的盈利和利润率。

该行亦看好日本东证指数跑赢日经225指数。日经225指数虽为AI相关科技股热潮的主要受益者，但法兴预计日本盈利增长将扩散至金融、工业、汽车及大宗商品相关板块。其中银行股尤有望受益于国内通胀、日本央行货币政策正常化及贷款增长提速。

报告在解释为何更青睐中国台湾而非韩国时表示：“在当前估值水平下，盈利的持续性比单纯的高增长更为重要。”并指出，投资者正日益给予盈利韧性更高溢价，而非周期性增长爆发。

随着估值离散度处于2007年以来最高，且投资者调仓信号已然显现，法兴认为亚洲股市持续轮动的概率正在上升，但即将到来的财报季将是决定这一轮动能否加速推进的关键。