日债迎来“稳市买盘”？法兴称GPIF最多可再买760亿美元 德银测算900亿资金流入

日本长期国债抛售加剧，GPIF或成市场稳定器

日本长期国债市场正面临三十年来最剧烈的抛售，而日本最大的养老基金——政府养老投资基金(GPIF)可能成为市场的稳定器。法国兴业银行的测算显示，在不改变基准资产配置框架的情况下，GPIF最多可额外购买12.3万亿日元（约合760亿美元）的日本国债。这一潜在买盘的出现正值日本10年期国债收益率逼近3%、30年期国债收益率首破4%的历史性时刻。

GPIF的潜在买盘规模

法国兴业银行策略师Stephen Spratt在报告中指出，GPIF将国内债券持仓从3月份的26.9%逐步提高至现行制度允许的上限31%，即可释放额外最多12.3万亿日元（约合760亿美元）的潜在买盘。

GPIF的资产配置规则允许国内债券、国内股票、外国债券和外国股票的基准权重均为25%，多数资产类别可在基准上下偏离6个百分点，外国债券的偏离上限为5个百分点。这意味着国内债券在现有框架内的配置上限正好是31%。

截至2026年3月底，GPIF管理资产规模达293.6万亿日元（约合1.81万亿美元），实际国内债券配置比例为26.9%。

法国兴业银行进一步指出，私营部门在本财年需要消化约60万亿日元的额外债券投放，而国内需求来源再生疑窦——部分日本寿险公司近期已宣布将购债策略从长端转移。在这一背景下，GPIF的潜在买盘对债市的边际支撑意义尤为突出。

GPIF配置调整的微观传导机制

三菱日联证券策略师进一步拆解了GPIF配置调整的微观传导机制。他们估计，GPIF对国内债券配置比例每提高1个百分点，将“机械性”带来约6600亿日元的7年至11年期日本国债买盘，以及约8000亿日元的11年以上期限日本国债买盘。这意味着，仅从现行26.9%提升至27.9%，即可释放约1.46万亿日元的买盘需求。

策略师补充称，“这种机械性的资金流风险不容忽视”。在当前日本央行逐步缩减购债规模、市场日益关注“谁来承接政府不断扩大的债券发行量”的背景下，任何来自GPIF的增量需求都可能对市场预期产生显著影响。

德银的估测

德意志银行的测算更为激进。策略师Tim Baker估计，如果GPIF和其他公共养老基金将国内债券和股票的配置比例提高到允许范围的上限，新增需求可能分别超过900亿美元和1600亿美元。

Baker进一步指出，若加上寿险公司和日本散户投资者的潜在购买，国内资产重新配置总额可能达到4400亿美元，约占日本国内生产总值的10%。不过他强调这是“未来几年的上限”。

随着日本央行逐步缩减债券购买规模，投资者越来越关心一个问题：谁来消化政府不断增长的债务？国内需求走强的前景因此变得尤为重要。近期，由于市场担忧首相高市早苗的扩张性财政政策，以及预期日本央行只会逐步实现货币政策正常化，日本长期国债持续承压。

日元汇率方面，日元兑美元维持在162上方，接近40年来最低水平。尽管日本当局在今年早些时候日元首次跌破160时进行了创纪录的11.73万亿日元（约合723亿美元）的外汇干预，但日元仍在162附近徘徊。地缘政治风险、财政忧虑以及巨大的利差，继续对日元构成压力。

市场普遍预期日本央行将在7月31日会议上维持政策利率在1%不变，但多数分析师仍预计年底前将再次加息至1.25%。