7月30日至8月1日间，日元出现多次跳涨。截至本周收盘，美元兑日元已由163.9的阶段高点下行至157.4，日元升值4%。
从价格走势看，本周日元汇率有一定的官方干预特征：USD/JPY多次在数分钟内直线下跌，且成交量明显放大；据彭博等估算，7月30日首轮日元买入干预规模可能达到8.45万亿日元（约528亿美元）。
日本财务省为何此时干预？
日本财务省本轮选择在当前时机出手干预，核心逻辑在于“借势”。
一是，美元指数出现松动。7月FOMC会议未加息，且沃什表态鸽派，叠加GDP、PCE等数据略不及预期，加息预期降温，对联储的质疑变多，美元指数整体偏弱，为日本干预提供了窗口。
二是，周四日本央行虽维持政策利率不变，但植田和男在发布会释放出一定鹰派信号，市场预计9月至10月或再次加息。
三是，美国财政部及贝森特本人均表态称“担忧日元汇率过度低估”，美国的公开背书显著缓解了日本单边干预可能受到的外部约束。
财务省在此时顺势入场干预，具有较高的性价比。
值得注意的是，4月30日的上轮干预，日财务省同样选择在FOMC会议后一天入场，且4月FOMC内部分歧同样较大。日本财务省在选择时点时，或有针对联储政策落地、分歧较大吸引火力的考量。
美国是否介入？如何介入？为何介入？
据央视财经等媒体报道，美国或已实质参与联合干预日元汇率，且日本财务省已公开表态称“获得美国超过口头的支持”。
今年1月份，美国财政部也曾向银行进行过汇率询价，被认为是与日本联合干预市场，但最终并没有实质行动，仅是“信号”意义。
本轮干预过程来看，美国实质性下场的可能性较大。央视财经等媒体报道，美国财政部及纽约联储或进行了抛欧元、买日元的操作。从盘面看，31日晚21点半前后（纽约时段开盘），美元兑欧元汇率出现明显跳涨，同一时间欧元兑日元、美元兑日元均下跌，交叉盘异动指向相关操作存在可能。
为何美国要帮助稳定日元？猜测原因：日本干预汇率，需要卖出美元资产、买进日元，对美债等会造成一定负面影响，美国通过口头表态、卖欧元的方式协助，一定程度上可以减少日本抛售美元资产的必要性。
后续日本财务省是否会继续出手？
与之前几次干预横向对比：
一方面，本轮干预的操作规模不算极端（但有美国的协助），保留了继续出手的空间；
另一方面，本周日元涨幅已经不低，且明显超过今年4月水平，提供了暂时观察的条件；
预计日本财务省先观望市场走势，再决定后续行动。下周一开盘后，若USD/JPY震荡、或缓慢向160攀升，再度出手的概率就偏低；相反，若失序上行，持续干预的可能性存在。
日元汇率的后续走势如何？
常规干预对日元影响的持续性并不强。我们在之前《日元走弱的4个问题：全球外汇跟踪（1）》中曾提到，从历史经验来看，汇率干预影响的持续性一般，一般2周之内日元便恢复原先走势、回吐绝大部分涨幅。
但美国的实质介入，或使得本次日元能够获得更长时间的支撑。本次一个重大不同，是美国在交易层面采取了行动，不再是停留在询价的口头支持上，或给市场以更强的“置信威胁”。一个例子是，2011年3月，面临日元过度升值，美国也曾介入干预，其影响的持续性明显更长。
整体看，日元短期或能在155-160区间徘徊，但下半年大概率还将回到160上方，无法逆转走弱的大趋势。
日元升值的影响怎么看，市场风险大吗？
可以从几个维度理解：
一是，美债短期压力或放大。美债本身处在油价、通胀、沃什信誉质疑等危机中，日本财务省的干预中，无法避免抛售美元资产，可能使得美债进一步承压。
二是，美元指数的走弱，对全球风险资产（例如科技股）的流动性有一定帮助。这个传导渠道需要一个前提，即不出现系统性的套息交易逆转的情况。一般而言，强美元对各类资产相对不利。
三是，套息交易全面逆转不是基准假设，但如果日元超预期趋势性升值，可能构成较大冲击。按照我们前面的分析，日元短期震荡、中期走弱，套息逆转的概率并不大。当前与2024年中的宏观环境有显著差异：当时美联储开启连续降息，日本央行超预期加息，日元得以扭转贬值预期，套息逆转并重创全球市场；当前联储偏鹰、日本央行加息谨慎，仅靠财政干预勉强维持。不过，需要注意的是，当前日元做空头寸巨大，已比肩2024年，万一出现超预期因素，日元趋势升值，市场面临的套息逆转风险不可低估。
本文来源微信公众号“中信建投证券研究”，作者钱伟，FOREXBNB编辑：陈秋达
