在马年的开始，人民币汇率连续两天保持强劲势头，无论是在岸还是离岸汇率都达到了2023年4月以来的最高点。众多机构分析认为，这一轮人民币升值主要是由美元的弱势引起的，同时人民币的基本面也为其提供了支持。只要美元的信用没有得到恢复，并且人民币自身的韧性还在，预计人民币的升值趋势将会持续下去。
2月25日，人民币兑美元在岸汇率突破了6.87大关，报价为6.8658，而离岸人民币报价为6.8628，两者的日内涨幅都超过了150点。东方金诚的首席宏观分析师王青将这一轮升值归因于三个因素：自2025年11月以来中美经贸关系的稳定，外部环境的改善；美元的持续疲软带动了非美货币的集体走强；以及出口企业结汇需求的集中释放，加快了升值的步伐。
高盛在2月20日的报告中维持了对人民币12个月目标6.70的预测，认为人民币还有大约22%的低估空间；汇丰在2月16日的报告中将一季度末的预测调整为6.85，年底目标调整为6.75；财通证券在2月15日的研究报告中表示，在极端情况下，人民币兑美元的汇率有可能接近6.8。如果结售汇的意愿持续高涨，甚至可能进一步升值。这些观点都指向了信用驱动，即美元的持续恶化是核心动力。
同时，谨慎的观点也开始出现。王青提醒说，2026年美元指数有望稳定下来，沃什政策的实际影响需要密切关注，今年人民币基准升值的动力可能会减弱。中信证券的首席经济学家明明也指出，随着近期效应的消退，企业的结汇动力可能会下降，短期内明显推动升值的力量可能会有所减弱。
财通证券指出，2025年全年美元指数下跌了9.4%，而人民币相对美元仅升值了4.3%。如果以人民币汇率指数来衡量，人民币对一篮子货币实际上全年下跌了3.4%，这意味着人民币整体上是在贬值，只是相对于美元有所走强。这一数据清楚地表明，这一轮升值的核心驱动力来自美元方面。
财通证券认为，要判断人民币兑美元的走势，实际上就是对美元未来走势的判断。美元在2025年快速走弱的根本原因，在于市场对美国主权信用的不信任以及对其长期经济稳定性的质疑，这打破了传统上以利差分析汇率波动的逻辑基础。
从资产表现来看，在本轮美联储降息周期中，10年期美债的利率并没有下降，反而上升了。自2024年9月降息启动以来，利率从3.73%上升到了2026年2月13日的4.04%，累计上升了31BP。财通证券指出，这与2001年、2007年、2019年三轮降息周期中长端利率显著下降的规律完全不同，反映了市场对美元资产信心的逐渐丧失，美债需要向投资者提供更高的信用溢价。
2024年10月，美国财政部的数据显示，债务净利息支出达到了8811亿美元，首次超过了国防预算，引发了对财政可持续性广泛的担忧。以黄金为价值尺度来衡量，从2023年初至2025年底，美元相对黄金贬值了55.7%，人民币贬值了57.4%，欧元、英镑、日元也都贬值超过了50%。财通证券认为，主要货币对黄金的集体贬值，是全球法币体系信用基础动摇的结果。
财通认为，2026年美国的
