自今年起，韩国货币与该国股市之间展现出了显著的负相关关系。在上半年，韩国股市在全球范围内表现最佳，然而韩元在亚洲新兴市场中却排名靠后。然而，自7月份以来，随着韩国股市的大幅下跌，韩元却出现了反弹，从1550的关口突破至1500以下。
图：韩元与韩国KOSPI指数的负相关性表现
从经济基础来看，韩国经济的多个指标均有显著改善：AI计算能力的资本支出长期支撑韩国出口的弹性，2026年6月出口同比增长70.9%，1-6月累计贸易顺差达到1383亿美元，创下历史记录。半导体出口推动韩国第一季度GDP增长至17.1%。韩国中央银行释放出鹰派加息信号，市场预计7月将首次加息，年内将加息两次。
那么，究竟是什么因素导致韩元持续贬值呢？
原因1：外资持股市值增加导致外汇对冲需求
韩国股市上涨-->外资持有的韩国股市市值增加-->韩元外汇敞口增加-->外资被动买入USDKRW远期对冲。
根据BNP的数据，年初外国投资者持有约9200亿美元的韩国股票敞口，目前这一数字已增至1.6万亿美元（主要由估值收益推动），假设对冲比率为10%，那么KOSPI每波动1%，就需要进行约16亿美元的外汇对冲调整。
原因2：外资持续减持韩国股票
今年以来外资累计减持韩国股票1025亿美元。外资减持韩股，并非不看好韩国股票，而是由于基金规定下的被动减持：海外基金有严格规定，单一股票持仓不得超过一定比例，而三星和SK海力士股价大涨导致持仓超标，因此被迫减仓。
原因3：贸易顺差未转化为企业结汇
韩国企业增加了对美直接投资，使用海外留存的美元，导致韩国企业与居民外币存款显著增加。
原因1：韩国股市下跌导致外资持股的外汇对冲卖盘
逻辑链条与上半年相反：韩国股市上涨-->外资持有的韩国股市市值减少-->韩元外汇敞口减少-->卖出USDKRW远期降低头寸。
实际上，近期KOSPI的大幅下跌并非由外资抛售主导，数据显示近一周外资流出速度有所减缓。SK海力士美股ADR上市后，市场集中平仓了结存储芯片板块高度拥挤的多头头寸，加上中东地缘政治突发事件严重打击了整个亚洲的风险偏好，推动了这轮韩股的暴跌。
原因2：SK海力士赴美上市的美元结汇
SK海力士于7月10日在纳斯达克上市，募集资金265亿美元。根据公司披露，部分募集资金将用于本土资本支出，市场预计企业外汇结汇将从7月持续至8月。
1.韩元已逐渐呈现出日元化趋势，股市上涨时本币汇率贬值，股市下跌时本币汇率升值，主要原因是外资存量持股市值变化带来的外汇对冲需求。
2.近期韩股的大幅下跌，更多是由于“预期差修正+股价高位情绪踩踏”，AI算力的长期需求逻辑和存储芯片的基本面并未改变。预计短期杠杆资金踩踏减仓完成后，韩股将重新恢复上涨行情，给韩元带来走弱压力。
3. 从长远来看，韩国半导体企业近期密集公布本土大额资本支出计划，企业需要将美元收入兑换成韩元用于支出，这将从供需两方面利好韩元，预计USDKRW将维持在1450-1550的区间内。
本文来源：早安汇市
