6月以來，大宗商品超跌反彈與反內卷改革雙向奔赴，以焦煤、多晶硅爲先鋒，不是牛市，但超越牛市，因爲，漲速更快，漲幅更大。
作爲2015年黑色產業供給側改革的親歷者，如今，面對“反內卷”掀起的新一輪供給側行情，市場總將它比作十年前，歷史從不簡單重演，需要去僞存真，才能挖掘真正有價值的投資機會。
一、背景與動因2021-2023年大宗商品史詩級暴漲，60萬元/噸的碳酸鋰、30萬元/噸的多晶硅、4000元/噸的焦煤、3500元/噸的純鹼、6000元/噸的鋼材、27萬元/噸的鎳、800元/桶的石油，“暴利幻覺”催生產業資本、地方政府、金融資本無序大肆擴張產能，2024年開始的需求退坡，迅速將大宗商品拖入產能過剩的深淵。
“內卷化”作爲中國經濟發展新階段的核心癥結，特指在有限市場空間內，企業通過同質化擴張和惡性價格競爭爭奪生存資源，導致“增量不增收”的自我消耗狀態。
2022年10月至2025年6月期間，中國PPI連續33個月處於負值區間，創下僅次於2012-2016年通縮週期的歷史紀錄，標誌着“內卷負反饋”的正式形成：商品價格下跌→企業利潤減少→居民收入降低→消費支出萎縮→價格進一步下跌。
在這一背景下，中共中央於2024年7月30日政治局會議首次提出防止“內卷式惡性競爭”，並在2025年7月中央財經委會議上升級爲“依法治理低價無序競爭，推動落後產能有序退出”的系統政策框架
反內卷政策時間路線
從概念到綜合治理
初始階段（2024.07）：政治局會議首次提出“反內卷”，聚焦行業自律和市場機制優化。
深化階段（2025.07）：中央財經委會議將反內卷納入全國統一大市場建設框架，矛頭直指“地方保護主義”和“低價無序競爭”的制度根源。
執行路徑差異
傳統行業（鋼鐵/水泥）：沿用“行政限產+行業自律”組合拳，但減排標準更精細化（如鋼鐵按环保水平差异化减产）。
新興行業（光伏/新能源車）：依賴頭部企業協同減產，但面臨地方招商利益捆綁阻力（如多晶硅庫存近30萬噸）。
與2016年供給側改革相比，本輪缺乏“棚改貨幣化”等需求端配合，政策效果受制於內需疲軟。
二、15供給側與25反內卷改革的對比1）、原因分析
2015年供給側改革
產能過剩與需求疲軟：
傳統行業（鋼鐵、煤炭、水泥）產能利用率僅50%（正常應＞80%），房地產庫存達7.18億平方米，可供2.4億人居住。
PPI連續4年負增長，企業利潤大幅下滑（國企利潤同比降23%）。
經濟結構失衡：投資依賴過重（2015年固定資產投資佔GDP比重81.5%），但消費貢獻率升至66.4%，服務業佔比首超50%，亟需轉型。
外部環境：全球金融危機後外需低迷，出口拉動減弱。
2025年“反內卷”改革
先進產能過剩與價格戰：
新興行業（光伏、新能源車、電池）產能擴張過快，如光伏硅料庫存超30萬噸，需求卻下滑50%；汽車、電子等行業陷入“低價競爭”，PPI同比降2.8%，企業盈利承壓。
內需不足與外部壓力：
消費依賴政策補貼（如“以舊換新”），房地產投資同比降11.2%，地方政府槓桿高企制約需求刺激空間。
全球貿易摩擦升級（美國關稅加徵至15-20%），出口“搶跑”效應難持續。
微觀體感溫差：名義GDP增速（4.3%）低於實際增速（5.3%），反映“量增價減”的惡性循環。
2）、改革重點任務
2015年：行政化“去存量”
核心任務：“三去一降一補”（去產能、去庫存、去槓桿、降成本、補短板）。
去產能：改革錨定鋼鐵、煤炭、水泥、電解鋁等過剩最嚴重的行業。壓減粗鋼1.5億噸、煤炭5億噸，淘汰“地條鋼”1.4億噸等落后产能。
去庫存：改革錨定房地產。棚改貨幣化消化房地產庫存，爲消化三四線城市樓市積壓，政策端放鬆信貸與購房限制，又一次撬動了城市資產價格週期。
去槓桿：改革錨定金融槓桿。政策收緊流動性、強化監管，試圖擠出影子銀行的泡沫，壓制金融風險。但高槓杆企業難以爲繼，債券違約頻發，股權質押踩雷。
降成本：通過減稅降費爲企業鬆綁。
補短板：投入基礎設施和科技創新，爲經濟增長開闢新的增長源頭。
對象聚焦：上游資源行業（鋼鐵、煤炭），國企主導。
2025年：市場化“反內卷”
核心任務：全國統一大市場，治理“低價無序競爭”，推動“落後產能有序退出”，強化標準引領。
行業範圍擴大：覆蓋光伏、汽車、鋰電、消費電子等中下游民企主導行業。
機制改革：規範地方政府招商引資、招標採購，破除地方保護主義。
目標升級：通過整合先進產能（非簡單淘汰）、提升產品品質，應對“內卷式競爭”。
表：兩輪改革核心差異對比
這次的反內卷改革，怎麼在供給和需求兩頭下功夫、下多大功夫，會直接關係到相關大宗商品行業的供需變化、價格走勢，甚至影響到相關企業的股票表現。和2015年那次主要在傳統原材料上游（像煤炭、鋼鐵）的供給側改革相比，這次要面對的困難更大，挑戰也更多。
借鑑2015年的供給側行情
回頭看看2015年煤炭、鋼鐵、有色行業的供給側改革，市場行情也不是一路高歌猛進、順風順水的。漲到半路，也經歷了很大的起伏和風浪。改革一開始主要針對供給端發力，市場反應很快，尤其以黑色系（鋼鐵、煤炭）帶頭，價格一路上漲到2016年4月。但隨後就出現了大幅下跌。爲什麼呢？因爲價格漲得太猛了，把那些想靠漲價投機賺錢的需求一下子給嚇退了。
經歷了一輪深度回調後，中央緊接着推出了第二輪更有針對性的供給側改革措施。在黑色產業上進一步加大去產能力度。同時，還配上了“棚改貨幣化”這個政策工具，在需求端也使勁推了一把。有了供給和需求的雙重推動，大宗商品才又迎來了第二波明顯的上漲行情。
2025年反內卷的節奏推演
雖然這次反內卷的起因和2015年不同，但市場反應可能會走相似的路子——都是因爲供給嚴重過剩，而需求又在明顯下滑。我們可以大致把這次反內卷對大宗商品的影響分成三個階段來看：
第一階段(6月中-7月中)：政策成型，預期扭轉，超跌反彈
反內卷政策方向明確，市場預期開始轉變。
那些價格暴跌太久、整個行業大面積虧損、已經開始被迫減產的行業，像煤炭、鋼鐵、硅料（光伏原料）和碳酸鋰（鋰電池原料），最容易出現“物極必反”的情況，價格率先大幅反彈。
這種強勢反彈會把整個大宗工業品市場的價格都帶動起來。
第二階段(政策細則落地，行情分化)：
工信部等相關部門會召開發佈會，公佈具體的改革落實方案。預計會在煤炭、鋼鐵、有色、化工等十個產能嚴重過剩的行業，出臺“穩增長、降供給”的具體措施，尤其是那些老舊產能扎堆的領域。
從各行業實際的基本面情況（比如庫存、供需缺口）來看，化工和部分有色金屬行業可能接過接力棒，成爲這一輪上漲的新領頭羊。
而之前已經漲得比較多的煤炭和硅料，價格可能會進入一個相對高位的震盪階段，漲勢放緩。
第三階段(價格見頂回落)：
價格持續上漲，行業的利潤快速恢復。
這會引發兩個關鍵變化：一是之前停產的產能可能想着要復產了；二是價格漲太高了，會抑制一部分實實在在的剛性需求。
同時，無論是期貨市場裏的投機資金（做多的），還是實體企業裏囤着貨想等更高價賣的，看到利潤不錯或者擔心價格下跌，都可能選擇賣出套現、落袋爲安。
這些因素疊加起來，很可能導致市場價格見頂，然後開始下跌。
那些前期漲得特別猛、復產產能又比較多的行業，下跌的幅度可能會更大。
本次反內卷指導精神：一是建立全國統一大市場，二是治理無序低價競爭，三是優勝劣汰，有序淘汰落後產能。
三低三高產業改革空間大，具體包括，價格低-利潤低-產能利用率低，落後產能佔比高-行業集中度高-國有佔比高。
大宗商品的影響
第一階段中，黑色產業、硅料和碳酸鋰產業已經漲幅過大，率先實現利潤。且這兩個產業的特點是，黑色產業落后产能占比少，已經在上一輪供給側改革中優剩，硅料和碳酸鋰則是高效新產能擴張投產嚴重，所以，會在下一波行情中，上漲幅度收窄。
第二階段中，化工板塊符合此輪反內卷改革的產業可能引領上漲，當然，煤化工會更好一些，同時有煤炭漲價的成本支撐，尤其價格低、利潤低，落後產能佔比高的產業。
股市的影響
配置頂端資源和礦產週期股，因爲資產價值將在四季度財報開始體現：大宗商品價格上漲-企業營收回升-利潤反彈，相關週期板塊將迎來價值重估的機會。其中，利潤修復反彈的產業包括焦煤、硅料、碳酸鋰等生產商，利潤保持高位的產業包括銅鋁、金銀等緊缺性有色金屬礦山企業。
結語
兩次改革折射中國經濟轉型的深層邏輯：
2015年 解決的是“有沒有”的問題，以行政手段切除舊產能腫瘤，爲增長騰挪空間；
2025年 直面“好不好”的挑戰，通過市場化機制打破“內卷”，推動產業從規模擴張轉向質量競爭。
當前改革成敗關鍵在於能否平衡短期陣痛（通縮壓力）與長期增效（創新生態），並在全球貿易衝突中守住產業鏈升級窗口。
在投資中，要進退有度，節奏爲王，既要相信政策改革帶來的多頭機會，又要籌劃應對高價刺激復產帶來的見頂下跌風險，每個階段，不要錯位（上漲初期做空，見頂下跌中接盤），相信能有不錯的投資回報。
本文來源於：井外價值中心，原文標題：《反內卷，大宗商品的瘋狂牛市來了嗎》
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