市場對美國經濟前景的憂慮不斷加劇，使得黃金的三年牛市得以持續，即使經過通脹調整，黃金價格也已超越45年前的高點，進入了一個未知的領域。

本月現貨黃金價格已上漲約5%，週二達到每盎司3674美元的歷史新高。僅在2025年，黃金價格就已超過30次創下名義上的新高。最新的上漲更是超過了1980年1月21日的通脹調整後的最高點，當時的名義價格爲850美元。

考慮到幾十年的消費者物價指數增長，1980年的850美元相當於現在的約3590美元。雖然通脹調整的方法存在差異，有些估計可能會將1980年的價格點計算得更低，但市場普遍認爲，經過通脹調整後，黃金價格已經穩定地超過了1980年代的水平，再次凸顯了其作爲抗通脹和貨幣貶值對沖的“古老避險工具”的地位。

今年以來，黃金價格累計上漲近40%，背景是美國總統特朗普的減稅政策、全球貿易戰的擴大，以及前所未有的影響美聯儲的行爲。美元和美國長期國債的拋售，反映了投資者對美國資產偏好的下降，並引發了對美國國債是否仍能作爲避險資產的質疑。

1980年1月，當黃金價格升至850美元時，美國正面臨貨幣崩潰、通脹飆升和經濟衰退。在短短兩個月內，黃金價格翻倍，起因是時任美國總統卡特因人質危機凍結了伊朗資產，增加了一些外國央行持有美元資產的風險感。

與1980年的“拋物線式上漲後暴跌”不同，本輪黃金價格上漲的波動性明顯較小。部分原因是當今市場流動性更強，投資者更容易進入市場，同時吸引了更廣泛的投資羣體，彌補了傳統需求的不足。

得益於黃金價格的飆升，倫敦金庫持有的黃金價值上個月首次突破1萬億美元，黃金也已超過歐元，成爲全球央行儲備中的第二大資產。

彭博分析師的模型顯示，與歷史水平相比，黃金確實顯得過於昂貴，但有一個關鍵的例外：與美股相比，黃金仍然顯得便宜，市場願意爲這份保險支付費用。該分析師認爲，一旦美國股市面臨壓力，黃金價格可能會進一步大幅上漲。

實際上，黃金並非一直如此火爆和受歡迎。在20世紀90年代和2000年代，它曾被各央行一度忽視，這次可以說是引人注目的迴歸。當時，隨着冷戰的結束和歐元區的建立，開啓了以美元爲支柱的全球化新時代。隨着股市的騰飛，許多私人投資者也轉向遠離黃金。

如今，許多央行再次購買黃金，以分散外匯儲備、減少對美元的依賴，並規避美國對其對手國家的制裁。自俄烏衝突爆發及俄羅斯海外資產被凍結以來，黃金價格幾乎翻倍。特朗普上臺後，機構投資者的大規模購買進一步推高了黃金價格。此外，中國央行的購買和黃金ETF的人氣復甦也一直支撐着這一趨勢。

在過去的兩週裏，黃金價格再次大幅上漲，突破了今年4月創下的名義歷史新高，此前幾個月它一直在一個狹窄的區間內波動。最新一輪的突破發生在金融市場投資者普遍預期美聯儲即將開始降息，以應對就業放緩和潛在的經濟衰退。

從歷史上看，降息通常會增加黃金相對於美債等有息資產的吸引力，同時也會給美元帶來壓力。隨着特朗普前所未有地衝擊美聯儲的獨立性，黃金多頭也變得更加警惕：即使通脹風險上升，美聯儲也可能被迫大幅降息。

特朗普對美聯儲的攻擊正在點燃黃金多頭的危機押注。類似的情況在20世紀70年代初也曾出現過，當時美元走軟，時任美國總統尼克松迫使美聯儲在通脹風險面前維持低利率，這引發了黃金的巨大牛市，隨後兩次石油危機的疊加，最終將黃金價格推至850美元的高位。

量子基金（Quantum Fund）聯合創始人吉姆·羅傑斯（Jim Rogers）回憶起自己在上世紀70年代初開始購買黃金時說：

我也閱讀了足夠的資料，知道在那種環境下，黃金和白銀是保護自己的方式。我能看出當時世界正在發生什麼：各國都在積累鉅額債務，各國都在瘋狂印鈔、稀釋本幣價值。