市场对美国经济前景的忧虑不断加剧，使得黄金的三年牛市得以持续，即使经过通胀调整，黄金价格也已超越45年前的高点，进入了一个未知的领域。

本月现货黄金价格已上涨约5%，周二达到每盎司3674美元的历史新高。仅在2025年，黄金价格就已超过30次创下名义上的新高。最新的上涨更是超过了1980年1月21日的通胀调整后的最高点，当时的名义价格为850美元。

考虑到几十年的消费者物价指数增长，1980年的850美元相当于现在的约3590美元。虽然通胀调整的方法存在差异，有些估计可能会将1980年的价格点计算得更低，但市场普遍认为，经过通胀调整后，黄金价格已经稳定地超过了1980年代的水平，再次凸显了其作为抗通胀和货币贬值对冲的“古老避险工具”的地位。

今年以来，黄金价格累计上涨近40%，背景是美国总统特朗普的减税政策、全球贸易战的扩大，以及前所未有的影响美联储的行为。美元和美国长期国债的抛售，反映了投资者对美国资产偏好的下降，并引发了对美国国债是否仍能作为避险资产的质疑。

1980年1月，当黄金价格升至850美元时，美国正面临货币崩溃、通胀飙升和经济衰退。在短短两个月内，黄金价格翻倍，起因是时任美国总统卡特因人质危机冻结了伊朗资产，增加了一些外国央行持有美元资产的风险感。

与1980年的“抛物线式上涨后暴跌”不同，本轮黄金价格上涨的波动性明显较小。部分原因是当今市场流动性更强，投资者更容易进入市场，同时吸引了更广泛的投资群体，弥补了传统需求的不足。

得益于黄金价格的飙升，伦敦金库持有的黄金价值上个月首次突破1万亿美元，黄金也已超过欧元，成为全球央行储备中的第二大资产。

彭博分析师的模型显示，与历史水平相比，黄金确实显得过于昂贵，但有一个关键的例外：与美股相比，黄金仍然显得便宜，市场愿意为这份保险支付费用。该分析师认为，一旦美国股市面临压力，黄金价格可能会进一步大幅上涨。

实际上，黄金并非一直如此火爆和受欢迎。在20世纪90年代和2000年代，它曾被各央行一度忽视，这次可以说是引人注目的回归。当时，随着冷战的结束和欧元区的建立，开启了以美元为支柱的全球化新时代。随着股市的腾飞，许多私人投资者也转向远离黄金。

如今，许多央行再次购买黄金，以分散外汇储备、减少对美元的依赖，并规避美国对其对手国家的制裁。自俄乌冲突爆发及俄罗斯海外资产被冻结以来，黄金价格几乎翻倍。特朗普上台后，机构投资者的大规模购买进一步推高了黄金价格。此外，中国央行的购买和黄金ETF的人气复苏也一直支撑着这一趋势。

在过去的两周里，黄金价格再次大幅上涨，突破了今年4月创下的名义历史新高，此前几个月它一直在一个狭窄的区间内波动。最新一轮的突破发生在金融市场投资者普遍预期美联储即将开始降息，以应对就业放缓和潜在的经济衰退。

从历史上看，降息通常会增加黄金相对于美债等有息资产的吸引力，同时也会给美元带来压力。随着特朗普前所未有地冲击美联储的独立性，黄金多头也变得更加警惕：即使通胀风险上升，美联储也可能被迫大幅降息。

特朗普对美联储的攻击正在点燃黄金多头的危机押注。类似的情况在20世纪70年代初也曾出现过，当时美元走软，时任美国总统尼克松迫使美联储在通胀风险面前维持低利率，这引发了黄金的巨大牛市，随后两次石油危机的叠加，最终将黄金价格推至850美元的高位。

量子基金（Quantum Fund）联合创始人吉姆·罗杰斯（Jim Rogers）回忆起自己在上世纪70年代初开始购买黄金时说：

我也阅读了足够的资料，知道在那种环境下，黄金和白银是保护自己的方式。我能看出当时世界正在发生什么：各国都在积累巨额债务，各国都在疯狂印钞、稀释本币价值。