流動性因素超越了基本面分析，歷史是否會重演？
高盛的資深宏觀經濟交易員Paolo Schiavone在最近的研究簡報中提到，儘管全球債券市場出現了某些趨勢性的變動，但風險資產並未顯示出避險的跡象。他指出，一個“持續擴張的購買者羣體”正在爲市場提供支持，在流動性超越基本面的情況下，追求風險成爲了當前的主要策略。
Schiavone的分析表明，目前主要股票指數仍然穩定地位於所有關鍵的移動平均線之上，市場尚未出現需要避險的明確信號或催化劑。他建議，在市場趨勢改變之前，“繼續追求風險”。
投資者的情緒和頭寸狀況可能成爲市場的反向動力，近期的普遍擔憂導致許多投資者持有較低的配置，而這種擔憂可能在市場反轉時成爲推動價格上漲的“動力”。
這一觀點也得到了市場流動性狀況的支持。Schiavone指出，投資者手中持有大量現金，數萬億美元的資金在貨幣市場等待，這意味着潛在的買家仍在排隊進入市場，這種緩慢的買家擴張爲市場提供了持續的積極影響。
他將當前市場與2010年至2011年的情況進行了比較，當時在第一輪量化寬鬆（QE1）之後，標普500指數因流動性充足而在不到一年的時間裏上漲了30%，儘管宏觀數據疲弱，因爲流動性超越了基本面因素。
Schiavone強調，在動量交易獲得回報的環境中，他將繼續追求風險偏好，直到趨勢發生變化。目前市場面臨的最大風險仍然是美聯儲可能採取的降息路徑不如市場預期的那樣激進。
他預計，隨着新任美聯儲主席的上任，實際利率將會下降，這將進一步支持風險資產。他認爲，政府關閉的持續將有利於比特幣、黃金和納斯達克的交易，這是一種超長期交易。
市場正在進入Schiavone所稱的“日曆壓縮”階段，未來幾周的事件將密集發生，市場可能會迅速變化。從現在到感恩節只剩下8周的時間，今年的交易窗口已經不多了。
Schiavone指出，短期內的關鍵催化劑包括：兩週後以銀行業爲首的財報季將開始；以及10月29日舉行的下一次聯邦公開市場委員會（FOMC）會議。
Schiavone預計，市場可能會看到“連續降息和盈利加速”。在這種背景下，如果美國政府繼續關閉，將有利於比特幣、黃金、納斯達克指數和ARKK等超長期資產。
從更宏觀的視角來看，Schiavone認爲需要關注銀行、企業、消費者和政府這“四張資產負債表”。
其中，西方國家政府的資產負債表在經歷了2008年金融危機和新冠疫情後已經出現了結構性的惡化，這爲未來的貨幣貶值埋下了伏筆。
他指出，當前市場環境顯示出“戰爭經濟”的某些特徵。一方面，政府缺乏實施財政緊縮的政治動機；另一方面，全球正在展開一場爲西方政府“重新武裝”的競賽。
Schiavone認爲，這將對貴金屬（如黃金、鈀金）和作爲通脹保值工具的股票形成利好，但對長期債券不利。他引用了Ray Dalio的觀點，即在戰爭經濟中，債券的回報率結構性偏低。
在“戰爭經濟”的背景下，利率路徑也將與以往不同。
Schiavone預測，各國央行將大幅降息，其目的不僅是爲了刺激經濟增長，也是爲了爲軍備重整提供資金。與此同時，央行正處於量化緊縮而非量化寬鬆週期，這可能導致收益率曲線進一步陡峭化。
他警告說，央行最終可能被迫採取收益率曲線控制（YCC）措施。然而，YCC總是伴隨着貨幣問題，日本就是當前的一個“活生生的案例研究”。
Schiavone還觀察到，市場的期限溢價並沒有明顯擴大，這也是他目前不看好美元的原因之一。
