流动性因素超越了基本面分析，历史是否会重演？
高盛的资深宏观经济交易员Paolo Schiavone在最近的研究简报中提到，尽管全球债券市场出现了某些趋势性的变动，但风险资产并未显示出避险的迹象。他指出，一个“持续扩张的购买者群体”正在为市场提供支持，在流动性超越基本面的情况下，追求风险成为了当前的主要策略。
Schiavone的分析表明，目前主要股票指数仍然稳定地位于所有关键的移动平均线之上，市场尚未出现需要避险的明确信号或催化剂。他建议，在市场趋势改变之前，“继续追求风险”。
投资者的情绪和头寸状况可能成为市场的反向动力，近期的普遍担忧导致许多投资者持有较低的配置，而这种担忧可能在市场反转时成为推动价格上涨的“动力”。
这一观点也得到了市场流动性状况的支持。Schiavone指出，投资者手中持有大量现金，数万亿美元的资金在货币市场等待，这意味着潜在的买家仍在排队进入市场，这种缓慢的买家扩张为市场提供了持续的积极影响。
他将当前市场与2010年至2011年的情况进行了比较，当时在第一轮量化宽松（QE1）之后，标普500指数因流动性充足而在不到一年的时间里上涨了30%，尽管宏观数据疲弱，因为流动性超越了基本面因素。
Schiavone强调，在动量交易获得回报的环境中，他将继续追求风险偏好，直到趋势发生变化。目前市场面临的最大风险仍然是美联储可能采取的降息路径不如市场预期的那样激进。
他预计，随着新任美联储主席的上任，实际利率将会下降，这将进一步支持风险资产。他认为，政府关闭的持续将有利于比特币、黄金和纳斯达克的交易，这是一种超长期交易。
市场正在进入Schiavone所称的“日历压缩”阶段，未来几周的事件将密集发生，市场可能会迅速变化。从现在到感恩节只剩下8周的时间，今年的交易窗口已经不多了。
Schiavone指出，短期内的关键催化剂包括：两周后以银行业为首的财报季将开始；以及10月29日举行的下一次联邦公开市场委员会（FOMC）会议。
Schiavone预计，市场可能会看到“连续降息和盈利加速”。在这种背景下，如果美国政府继续关闭，将有利于比特币、黄金、纳斯达克指数和ARKK等超长期资产。
从更宏观的视角来看，Schiavone认为需要关注银行、企业、消费者和政府这“四张资产负债表”。
其中，西方国家政府的资产负债表在经历了2008年金融危机和新冠疫情后已经出现了结构性的恶化，这为未来的货币贬值埋下了伏笔。
他指出，当前市场环境显示出“战争经济”的某些特征。一方面，政府缺乏实施财政紧缩的政治动机；另一方面，全球正在展开一场为西方政府“重新武装”的竞赛。
Schiavone认为，这将对贵金属（如黄金、钯金）和作为通胀保值工具的股票形成利好，但对长期债券不利。他引用了Ray Dalio的观点，即在战争经济中，债券的回报率结构性偏低。
在“战争经济”的背景下，利率路径也将与以往不同。
Schiavone预测，各国央行将大幅降息，其目的不仅是为了刺激经济增长，也是为了为军备重整提供资金。与此同时，央行正处于量化紧缩而非量化宽松周期，这可能导致收益率曲线进一步陡峭化。
他警告说，央行最终可能被迫采取收益率曲线控制（YCC）措施。然而，YCC总是伴随着货币问题，日本就是当前的一个“活生生的案例研究”。
Schiavone还观察到，市场的期限溢价并没有明显扩大，这也是他目前不看好美元的原因之一。
