“期限溢價”風暴再度來襲? 本週美債拍賣攸關股債市場走勢

美國長期限國債拍賣引發全球關注，期限溢價或將飆升

全球投資者對長期限美國政府債的牴觸情緒正在讓美國國債拍賣成爲本週最受關注的經濟事件之一。隨着美國預算赤字因減稅和未來債息支出的增加而持續升溫，美債需求趨於疲軟，拍賣收益率和標售倍數持續低於市場預期。本週的長期限美債拍賣可能令期限溢價大幅飆升，進而推動股債市場劇烈震盪。

美國財政部週四將發行220億美元、期限長達30年的美國長期限國債。由於市場對長期限美債的興趣因赤字與違約擔憂而驟降，此次拍賣結果將受到格外關注，成爲即時檢驗市場需求強弱的重要窗口，甚至拍賣結果將深度影響全球股債匯三市。

期限溢價飆升憂慮

近幾周，全球長期限主權債券收益率飆升，投資者普遍憂心日益膨脹的美國債務與赤字。有人選擇迴避此類長期限的證券，也有一部分聚焦於債券資產的投資巨頭因擔憂風險而要求更高的期限溢價。

衡量投資者對華盛頓未來龐大借款規模擔憂的10年期美債期限溢價，如今徘徊於2014年以來的最高位。期限溢價指的是投資者持有長期債券風險所要求的額外收益率補償。

在一些經濟學家看來，重返白宮後的“特朗普2.0時代”國債發行與預算赤字將比官方預測高得多，主要因特朗普領導的新一屆政府以“對內減稅+對外加徵關稅”爲核心的促經濟增長與保護主義框架，疊加愈發龐大的預算赤字與美債利息，美國財政部發債規模可能被迫在“特朗普2.0時代”比花錢如流水的拜登政府愈發擴張。

30年期美債收益率上月觸及近二十年高點5.15%，即便上週五經歷反彈後仍徘徊於4.94%，也比3月定價水平高出逾50個基點。

拍賣結果對市場的影響

衆議院通過的特朗普主導的財政與減稅法案版本被部分機構預測將在未來數年爲美國預算赤字增加數萬億美元。穆迪評級上月已下調美國信用評級，導致美國政府已經失去三大評級機構的最高主權信用評級。

拍賣“尾差”——中標債券收益率與發行前成交水平之差，以及投標倍數都將提供需求層面的重要線索，這些對於期限溢價的曲線走向而言也至關重要，而期限溢價的劇烈變動方向可能令全球股債市場瞬間生變。海外買盤也將是焦點。

美國財政部還將於週二拍賣580億美元3年期國債，週三拍賣390億美元10年期國債。需明確的是，沒人認爲會出現所謂“流標”，且拍賣流程內置多重緩衝機制以避免嚴重的供需失衡；24家一級交易商必須全程投標。

近期收益率的走高也可能吸引一部分青睞長期限收益率的買家。Brandywine的麥克因泰爾稱，他最近在約5%的收益率水平買入了30年期債券，這一水準被部分投資者視爲頗具長期固定收益吸引力。

短債與長債收益率正在脫節。即便美聯儲日後趨於降息、短端美債收益率展望改善，長期收益率也可能在可預見的未來長期保持高位。

紐約聯儲公佈的廣受關注的10年期期限溢價指標現已接近75個基點，約一年前尚爲負值，目前處於11年以來最高位。該指標走高促使美債5年與30年期的收益率之差擴大，曲線進一步陡峭。