“期限溢价”风暴再度来袭? 本周美债拍卖攸关股债市场走势

美国长期限国债拍卖引发全球关注，期限溢价或将飙升

全球投资者对长期限美国政府债的抵触情绪正在让美国国债拍卖成为本周最受关注的经济事件之一。随着美国预算赤字因减税和未来债息支出的增加而持续升温，美债需求趋于疲软，拍卖收益率和标售倍数持续低于市场预期。本周的长期限美债拍卖可能令期限溢价大幅飙升，进而推动股债市场剧烈震荡。

美国财政部周四将发行220亿美元、期限长达30年的美国长期限国债。由于市场对长期限美债的兴趣因赤字与违约担忧而骤降，此次拍卖结果将受到格外关注，成为即时检验市场需求强弱的重要窗口，甚至拍卖结果将深度影响全球股债汇三市。

期限溢价飙升忧虑

近几周，全球长期限主权债券收益率飙升，投资者普遍忧心日益膨胀的美国债务与赤字。有人选择回避此类长期限的证券，也有一部分聚焦于债券资产的投资巨头因担忧风险而要求更高的期限溢价。

衡量投资者对华盛顿未来庞大借款规模担忧的10年期美债期限溢价，如今徘徊于2014年以来的最高位。期限溢价指的是投资者持有长期债券风险所要求的额外收益率补偿。

在一些经济学家看来，重返白宫后的“特朗普2.0时代”国债发行与预算赤字将比官方预测高得多，主要因特朗普领导的新一届政府以“对内减税+对外加征关税”为核心的促经济增长与保护主义框架，叠加愈发庞大的预算赤字与美债利息，美国财政部发债规模可能被迫在“特朗普2.0时代”比花钱如流水的拜登政府愈发扩张。

30年期美债收益率上月触及近二十年高点5.15%，即便上周五经历反弹后仍徘徊于4.94%，也比3月定价水平高出逾50个基点。

拍卖结果对市场的影响

众议院通过的特朗普主导的财政与减税法案版本被部分机构预测将在未来数年为美国预算赤字增加数万亿美元。穆迪评级上月已下调美国信用评级，导致美国政府已经失去三大评级机构的最高主权信用评级。

拍卖“尾差”——中标债券收益率与发行前成交水平之差，以及投标倍数都将提供需求层面的重要线索，这些对于期限溢价的曲线走向而言也至关重要，而期限溢价的剧烈变动方向可能令全球股债市场瞬间生变。海外买盘也将是焦点。

美国财政部还将于周二拍卖580亿美元3年期国债，周三拍卖390亿美元10年期国债。需明确的是，没人认为会出现所谓“流标”，且拍卖流程内置多重缓冲机制以避免严重的供需失衡；24家一级交易商必须全程投标。

近期收益率的走高也可能吸引一部分青睐长期限收益率的买家。Brandywine的麦克因泰尔称，他最近在约5%的收益率水平买入了30年期债券，这一水准被部分投资者视为颇具长期固定收益吸引力。

短债与长债收益率正在脱节。即便美联储日后趋于降息、短端美债收益率展望改善，长期收益率也可能在可预见的未来长期保持高位。

纽约联储公布的广受关注的10年期期限溢价指标现已接近75个基点，约一年前尚为负值，目前处于11年以来最高位。该指标走高促使美债5年与30年期的收益率之差扩大，曲线进一步陡峭。