醫藥併購的“AB面”：1/50的生存戰與10億美金突圍賽

國內醫藥併購市場活躍度提升，大額交易頻現

近期，國內醫藥併購市場出現了幾筆引人注目的大額交易。山東科源製藥股份有限公司計劃以發行股份方式收購山東宏濟堂製藥集團股份有限公司99.42%的股份，交易作價約爲35.81億元。雲南白藥集團中藥資源有限公司則以現金方式收購聚藥堂藥100%股權，股權转让对价总额为6.6億元。此外，中國生物製藥以10億美金的估值收購禮新醫藥，成爲年內最大收購案。

儘管醫藥併購交易數量較去年同期有所降低，但交易總金額卻顯著上漲。財聯社創投通-執中數據顯示，截至今日，國內共有195起醫藥併購交易，較去年同期的229起有所降低。但今年年內交易的總金額累計達到214.47億元，是去年同期2倍有餘。

醫藥併購市場的“AB面”行情

儘管交易金額上漲，但醫藥併購市場並非熱門領域。頭部證券的併購業務負責人和多位投資人表示，醫藥方向的需求在今年的市場裏不算活躍，半導體、新能源的標的需求才是日常重點。

在併購交易市場上，醫藥市場的併購交易成功率並不高。投資人表示，200個被投項目裏只有4個通過併購的方式成功退出，成功率約爲1/50。價格是最難達成共識的問題，每一輪的機構成本不一樣，大家能接受的價位也就有差別。

禮新醫藥的高估值案例

禮新醫藥的收購案成爲今年市場上的一個另類存在。中國生物製藥以最高9.509億美元總對價收購上海禮新醫藥95.09%股權，疊加先前C輪融資已持有的4.91%股權，禮新醫藥將成爲其間接全資附屬公司。

禮新醫藥的上一輪融資是2024年10月的C輪融資，當時估值約爲29億元。不到一年時間，買方開出了3倍的價格。禮新醫藥並不是一家沒有收入的創新藥公司，其與默沙東達成協議，後者獲得禮新醫藥一款雙抗新藥LM-299全球開發、生產和商業化獨家許可，該交易預付款爲5.88億美元，外加高達27億美元的里程碑付款，共計32.88億美元（約合人民幣237億元）。

中國生物製藥與禮新醫藥早有淵源，在C輪融資中，中國生物製藥以1.42億元人民幣入股，獲得禮新醫藥約4.91%的股權，以及CCR8單抗LM-108在中國大陸的獨家權益。

禮新醫藥的案例顯示，醫藥併購市場的估值體系正在發生變化。BD交易足以重塑企業的估值，跨國公司用真金白銀爲中國創新定價，本土資本的價值認知會開始鬆動。

今年上半年，中國創新藥BD（商務拓展）截至6月底已達成超50項出海交易，交易總額超過480億美元（約合人民幣3433.776億元），已經和去年全年的金額接近。

BD浪潮正在打通國內外估值認知的“任督二脈”，爲併購破冰積蓄能量。真正的轉機或許藏於兩種力量之中：國際買家帶來的估值體系重構，以及本土巨頭成長催生的技術整合需求。