貝萊德、道富調整規則保住法債倉位 歐元區“黃金位置”岌岌可危

全球資產管理公司調整投資規則以維持法國國債持倉

全球多家頭部資產管理公司正在通過修改投資規則來避免強制拋售法國國債。據知情人士透露，道富集團管理的一隻規模10億歐元（約合12億美元）的基金和貝萊德集團管理的一隻規模2.89億歐元的产品，近期均不再將設有嚴格AA級信用評級標準的指數作爲業績基準。這一調整使得即使在法國信用評級被下調的情況下，這些基金仍能維持對法國國債的持倉。

上週五，標普全球評級(S&P Global Ratings)下調了法國的信用評級，導致法國失去了在三大評級機構中的AA級平均評級，這將迫使其他設有極嚴格投資標準的基金拋售法國國債。

法國並非唯一面臨評級壓力的發行方，且多數基金仍可投資其國債。但法國未償債券規模接近3萬億歐元，若部分基金因規則限制被迫拋售，需大幅調整資產配置，而此時其他基金或也在進行拋售操作。這不僅會產生高額交易成本，還會導致投資組合集中於少數發行方，最終結果未必符合客戶利益。

比利時的前車之鑑

貝萊德這隻交易所交易基金(ETF)及時調整規則，成功規避了法國評級下調的影響。而促使其採取行動的，是今年6月比利時的評級遭惠譽下調至A+一事，當時貝萊德被迫拋售比利時國債。

該基金此前的業績基準(由標普全球指數業務部門提供)明確規定：若某隻債券被任一主要評級機構評爲A+或更低級別，“將在下次指數調整時被剔除”。這一標準比其他指數方法更嚴格，後者通常採用多家機構的評級平均值。也正因此，貝萊德當時不得不減持比利時長期國債。

而法國帶來的風險更大：該國國債佔該基金投資組合的比例接近三分之一。在比利時國債被剔除出指數後的幾周內，貝萊德找到了解決方案。7月18日，標普指數部門提議將該基準指數的最低信用評級要求下調至BBB級，同時還劃定了一份合格國家名單，以確保指數構成與比利時國債被剔除前的狀態保持一致。該提議隨後獲批，並於9月底指數調整時正式生效。如今，即便未来数月法国评級进一步下调，其國債仍可留在指數中；與此同時，比利時國債也重新回到了該基金的持倉中。

定製化解決方案

另一邊，道富集團旗下的“歐元核心國債10年期以上指數基金”(IUT Euro Core Treasury 10+ Year Bond Index Fund)，此前一直跟蹤ICE美銀歐元區10年期以上AAA-AA級政府債券指數(ICE BofA 10+ Year AAA-AA Euro Government Index)。但基金文件顯示，該基金已於今年6月轉而採用洲際交易所(Intercontinental Exchange Inc.)編制的“定製指數”。定製指數的规则和标准由客户指定，不同於“一刀切”的通用型公開基準指數。截至9月底，法國國債在該道富基金中的持倉佔比達39%。

市場中還有其他機構更早採取行動，將法國排除在評級要求限制之外。

市場情緒轉變

誠然，即便經歷近期評級下調，法國國債仍穩穩處於投資級範疇，這是債券基金投資標準中的關鍵門檻。晨星固定收益策略評級高級主管馬拉·多佈雷斯庫(Mara Dobrescu)指出，對於少數設有AA級投資標準的投資者而言，強制拋售反而會爲其他基金創造機會，以“折價價格”吸納法國國債。

但法國評級若進一步下調，更大的影響可能體現在全球投資者情緒上。多年來，外國投資者一直青睞法國國債：其收益率高於德國國債，同時信用質量更優，且不像意大利國債那樣波動劇烈。有分析師表示，“法國有可能落後於其他歐元區發行方，失去其長期以來在歐元區國債中的‘黃金位置’——正是這一位置長期吸引着全球投資者。”“其代價將是國債收益率結構性走高。”