全球资产管理公司调整投资规则以维持法国国债持仓
全球多家头部资产管理公司正在通过修改投资规则来避免强制抛售法国国债。据知情人士透露，道富集团管理的一只规模10亿欧元（约合12亿美元）的基金和贝莱德集团管理的一只规模2.89亿欧元的产品，近期均不再将设有严格AA级信用评级标准的指数作为业绩基准。这一调整使得即使在法国信用评级被下调的情况下，这些基金仍能维持对法国国债的持仓。
上周五，标普全球评级(S&P Global Ratings)下调了法国的信用评级，导致法国失去了在三大评级机构中的AA级平均评级，这将迫使其他设有极严格投资标准的基金抛售法国国债。
| 评级机构 | 法国当前评级 | 评级展望 |
|---|---|---|
| 穆迪评级(Moody’s Ratings) | Aa3 | 稳定 |
| 惠誉评级(Fitch Ratings) | A+ | - |
| 标普全球评级(S&P Global Ratings) | 下调后评级 | - |
法国并非唯一面临评级压力的发行方，且多数基金仍可投资其国债。但法国未偿债券规模接近3万亿欧元，若部分基金因规则限制被迫抛售，需大幅调整资产配置，而此时其他基金或也在进行抛售操作。这不仅会产生高额交易成本，还会导致投资组合集中于少数发行方，最终结果未必符合客户利益。
比利时的前车之鉴
贝莱德这只交易所交易基金(ETF)及时调整规则，成功规避了法国评级下调的影响。而促使其采取行动的，是今年6月比利时的评级遭惠誉下调至A+一事，当时贝莱德被迫抛售比利时国债。
该基金此前的业绩基准(由标普全球指数业务部门提供)明确规定：若某只债券被任一主要评级机构评为A+或更低级别，“将在下次指数调整时被剔除”。这一标准比其他指数方法更严格，后者通常采用多家机构的评级平均值。也正因此，贝莱德当时不得不减持比利时长期国债。
而法国带来的风险更大：该国国债占该基金投资组合的比例接近三分之一。在比利时国债被剔除出指数后的几周内，贝莱德找到了解决方案。7月18日，标普指数部门提议将该基准指数的最低信用评级要求下调至BBB级，同时还划定了一份合格国家名单，以确保指数构成与比利时国债被剔除前的状态保持一致。该提议随后获批，并于9月底指数调整时正式生效。如今，即便未来数月法国评级进一步下调，其国债仍可留在指数中；与此同时，比利时国债也重新回到了该基金的持仓中。
定制化解决方案
另一边，道富集团旗下的“欧元核心国债10年期以上指数基金”(IUT Euro Core Treasury 10+ Year Bond Index Fund)，此前一直跟踪ICE美银欧元区10年期以上AAA-AA级政府债券指数(ICE BofA 10+ Year AAA-AA Euro Government Index)。但基金文件显示，该基金已于今年6月转而采用洲际交易所(Intercontinental Exchange Inc.)编制的“定制指数”。定制指数的规则和标准由客户指定，不同于“一刀切”的通用型公开基准指数。截至9月底，法国国债在该道富基金中的持仓占比达39%。
市场中还有其他机构更早采取行动，将法国排除在评级要求限制之外。
市场情绪转变
诚然，即便经历近期评级下调，法国国债仍稳稳处于投资级范畴，这是债券基金投资标准中的关键门槛。晨星固定收益策略评级高级主管马拉·多布雷斯库(Mara Dobrescu)指出，对于少数设有AA级投资标准的投资者而言，强制抛售反而会为其他基金创造机会，以“折价价格”吸纳法国国债。
但法国评级若进一步下调，更大的影响可能体现在全球投资者情绪上。多年来，外国投资者一直青睐法国国债：其收益率高于德国国债，同时信用质量更优，且不像意大利国债那样波动剧烈。有分析师表示，“法国有可能落后于其他欧元区发行方，失去其长期以来在欧元区国债中的‘黄金位置’——正是这一位置长期吸引着全球投资者。”“其代价将是国债收益率结构性走高。”
