民生證券：四季度美國核心通脹同比將面臨上行拐點

民生證券研報：四季度通脹加速上行，美聯儲降息路徑或更謹慎

民生證券在其最新研報中指出，九月通脹數據的發佈標誌着一系列“數據衝擊”的開始，預計四季度通脹將加速上行，同時就業數據可能好於預期，這將導致美聯儲在寬鬆政策路徑上更加謹慎。該機構認爲，市場前期的“盲目狂歡”將進入冷卻期，短期內貴金屬和風險資產的震盪調整階段可能會延續。

民生證券分析認爲，四季度核心通脹同比將面臨上行拐點。隨着美國新一輪補庫需求的釋放、關稅落地後保稅區庫存的陸續離區，以及企業利潤率的稀釋，環比漲幅可能會進一步加快，從而使得四季度通脹壓力進一步放大。在通脹加速上行的背景下，最終利率路徑可能不及市場預期的樂觀，當前市場定價至明年1月仍有3次降息，但四季度很可能出現預期的反向修正：降息後逐步修復的就業市場與加速上行的通脹並存，可能導致美聯儲在12月或明年1月暫緩降息。

9月通脹數據預測

民生證券預計，在能源和食品通脹的推動下，9月CPI將進一步上行至3%以上，核心CPI增速預計持平前值，維持在3.1%的水平。儘管關稅影響下商品價格持續上升，但住房等服務通脹的下行形成一定緩衝，兩者分化下核心CPI增速整體偏緩。

商品與服務通脹分析

商品漲價主要由兩方面因素推動：一方面，新車型刺激購車需求，疊加9月底前稅收抵免帶來的“搶消費”效應，汽車仍是核心商品回升的重要力量；另一方面，關稅對商品漲價的影響進一步顯現，預計傢俱、服裝、休閒產品等進口相關商品環比將保持溫和增長。

服務通脹的放緩或能在一定程度上對沖商品通脹的上升壓力。尤其是高利率環境下，住房通脹持續走弱，根據Zillow房屋價格指數等高頻前瞻指標，住房CPI後續仍有較大下行壓力。此外，隨着暑期結束，出行旅遊帶動的運輸、休閒等服務價格呈現回落趨勢（如機票價格），從而部分對沖關稅帶來的漲價動能。

民生證券進一步指出，四季度核心通脹同比將面臨上行拐點。即便假設核心CPI環比延續當前0.3%的溫和增速，其同比增速也將於10月邁入上升通道，擺脫連續3個月的穩定狀態（3.1%左右），10-12月核心CPI同比預計分別升至3.2%、3.4%和3.7%。

此外，民生證券提到，四季度通脹還面臨一個重要潛在擾動——特朗普關稅判決，或爲美聯儲提供更寬鬆的決策窗口。最高法院預計11月初啓動口頭辯論，隨後進行判決。若最終裁定違法，特朗普推動對等關稅的努力將前功盡棄；儘管近期特朗普加快推出232關稅作爲替代和應急方案，但相較於全面的對等關稅，行業關稅對通脹的影響會相應減弱，這對美聯儲的降息決策反而更有助力。