民生证券：四季度美国核心通胀同比将面临上行拐点

民生证券研报：四季度通胀加速上行，美联储降息路径或更谨慎

民生证券在其最新研报中指出，九月通胀数据的发布标志着一系列“数据冲击”的开始，预计四季度通胀将加速上行，同时就业数据可能好于预期，这将导致美联储在宽松政策路径上更加谨慎。该机构认为，市场前期的“盲目狂欢”将进入冷却期，短期内贵金属和风险资产的震荡调整阶段可能会延续。

民生证券分析认为，四季度核心通胀同比将面临上行拐点。随着美国新一轮补库需求的释放、关税落地后保税区库存的陆续离区，以及企业利润率的稀释，环比涨幅可能会进一步加快，从而使得四季度通胀压力进一步放大。在通胀加速上行的背景下，最终利率路径可能不及市场预期的乐观，当前市场定价至明年1月仍有3次降息，但四季度很可能出现预期的反向修正：降息后逐步修复的就业市场与加速上行的通胀并存，可能导致美联储在12月或明年1月暂缓降息。

9月通胀数据预测

民生证券预计，在能源和食品通胀的推动下，9月CPI将进一步上行至3%以上，核心CPI增速预计持平前值，维持在3.1%的水平。尽管关税影响下商品价格持续上升，但住房等服务通胀的下行形成一定缓冲，两者分化下核心CPI增速整体偏缓。

商品与服务通胀分析

商品涨价主要由两方面因素推动：一方面，新车型刺激购车需求，叠加9月底前税收抵免带来的“抢消费”效应，汽车仍是核心商品回升的重要力量；另一方面，关税对商品涨价的影响进一步显现，预计家具、服装、休闲产品等进口相关商品环比将保持温和增长。

服务通胀的放缓或能在一定程度上对冲商品通胀的上升压力。尤其是高利率环境下，住房通胀持续走弱，根据Zillow房屋价格指数等高频前瞻指标，住房CPI后续仍有较大下行压力。此外，随着暑期结束，出行旅游带动的运输、休闲等服务价格呈现回落趋势（如机票价格），从而部分对冲关税带来的涨价动能。

民生证券进一步指出，四季度核心通胀同比将面临上行拐点。即便假设核心CPI环比延续当前0.3%的温和增速，其同比增速也将于10月迈入上升通道，摆脱连续3个月的稳定状态（3.1%左右），10-12月核心CPI同比预计分别升至3.2%、3.4%和3.7%。

此外，民生证券提到，四季度通胀还面临一个重要潜在扰动——特朗普关税判决，或为美联储提供更宽松的决策窗口。最高法院预计11月初启动口头辩论，随后进行判决。若最终裁定违法，特朗普推动对等关税的努力将前功尽弃；尽管近期特朗普加快推出232关税作为替代和应急方案，但相较于全面的对等关税，行业关税对通胀的影响会相应减弱，这对美联储的降息决策反而更有助力。