市場預警信號頻現！美聯儲縮表“急剎車”迫在眉睫

美聯儲面臨縮表決策，市場預警信號頻現

美聯儲政策制定者們在下週的會議中將討論是否再次降息，同時面臨何時停止縮減6.6萬億美元證券投資組合的問題。由於量化緊縮(QT)可能加劇流動性約束並引發市場動盪，美聯儲已放緩每月債券持有量的縮減步伐。

最新的信號顯示，美國銀行體系準備金本週跌破3萬億美元關口，爲連續第二週下滑。數據顯示，截至10月22日當週，銀行準備金下降約590億美元至2.93萬億美元，創下自1月1日當週以来最低水平。自美聯儲於2022年6月開始縮減資產負債表以來，已有逾2萬億美元的资金流出金融体系，幾乎耗盡了其主要流動性指標——逆回購工具(RRP)——中的資金。

受此影響，銀行間用於短期借貸的多種利率紛紛上升，而爲緩解市場壓力而設立的工具在過去一週內被頻繁使用，甚至美聯儲的基準利率——通常被視爲對流動性狀況不太敏感——也在兩年來首次在目標區間內上行。

市場預期與美聯儲行動

美聯儲主席鮑威爾幾乎可以確定將在10月28日至29日的會議上談及該央行資產負債表的未來走向。他在兩週前的演講中已首次表示，縮表進程可能在未來數月內結束。

美國銀行美國利率策略主管Mark Cabana表示，美聯儲可能過度抽走了系統中的流動性，而他們自己也很清楚這一點。美國銀行與摩根大通本週加入了道明證券與Wrightson ICAP的行列，預期美聯儲將在10月會議上結束量化緊縮。另有幾家機構則將結束時間的預測從明年初提前至今年12月。

紐約梅隆銀行首席投資官Jason Granet表示，若美聯儲再拖延，“年底前情況可能會惡化。”他警告稱，美聯儲已經看到了跡象，並準備採取行動。

流動性與利率變化

美聯儲長期以來表示，一旦銀行準備金降至所謂“充足”水平——即防止市場混亂的最低需求值——將停止縮表。美聯儲理事沃勒(Christopher Waller)此前估計“充足”水平約爲2.7萬億美元，但最近他暗示，準備金可能已經接近該下限。

美國銀行策略師指出，當前或更高的貨幣市場利率應向美聯儲發出信號，表明準備金已不再“充裕”。從部分指標來看，美聯儲可能也會認爲準備金已不再“充足”。

若提前結束縮表，美聯儲將可重新購入證券以補充準備金。摩根大通策略師預計，一旦量化緊縮結束，美聯儲將立即啓動臨時公開市場操作，以緩解結算日期前後的融資壓力，並在2026年初開始定期購買短期國債以進行準備金管理。

短期利率近期依然頑固地處於高位，即便在財政部拍賣或稅款支付等通常波動較大的關鍵結算期之外也是如此。過去一個月中，有效聯邦基金利率(EFFR)——該利率通常在美聯儲議息間隔期間極少波動——已三次在目標區間內上行。

Mark Cabana表示，根據美聯儲認爲短期利率應相對於準備金利息(IORB)所處的位置，該央行可能需要“回補”約1500億美元流動性。達拉斯聯儲主席洛根(Lorie Logan)在8月表示，美聯儲正在關注市場利率是否穩定在接近或略低於IORB的水平。儘管美聯儲內部對準備金的理想水平看法不一，但在部分利率已升破IORB之後，耐心似乎正在消耗殆盡。