市场预警信号频现！美联储缩表“急刹车”迫在眉睫

美联储面临缩表决策，市场预警信号频现

美联储政策制定者们在下周的会议中将讨论是否再次降息，同时面临何时停止缩减6.6万亿美元证券投资组合的问题。由于量化紧缩(QT)可能加剧流动性约束并引发市场动荡，美联储已放缓每月债券持有量的缩减步伐。

最新的信号显示，美国银行体系准备金本周跌破3万亿美元关口，为连续第二周下滑。数据显示，截至10月22日当周，银行准备金下降约590亿美元至2.93万亿美元，创下自1月1日当周以来最低水平。自美联储于2022年6月开始缩减资产负债表以来，已有逾2万亿美元的资金流出金融体系，几乎耗尽了其主要流动性指标——逆回购工具(RRP)——中的资金。

受此影响，银行间用于短期借贷的多种利率纷纷上升，而为缓解市场压力而设立的工具在过去一周内被频繁使用，甚至美联储的基准利率——通常被视为对流动性状况不太敏感——也在两年来首次在目标区间内上行。

市场预期与美联储行动

美联储主席鲍威尔几乎可以确定将在10月28日至29日的会议上谈及该央行资产负债表的未来走向。他在两周前的演讲中已首次表示，缩表进程可能在未来数月内结束。

美国银行美国利率策略主管Mark Cabana表示，美联储可能过度抽走了系统中的流动性，而他们自己也很清楚这一点。美国银行与摩根大通本周加入了道明证券与Wrightson ICAP的行列，预期美联储将在10月会议上结束量化紧缩。另有几家机构则将结束时间的预测从明年初提前至今年12月。

纽约梅隆银行首席投资官Jason Granet表示，若美联储再拖延，“年底前情况可能会恶化。”他警告称，美联储已经看到了迹象，并准备采取行动。

流动性与利率变化

美联储长期以来表示，一旦银行准备金降至所谓“充足”水平——即防止市场混乱的最低需求值——将停止缩表。美联储理事沃勒(Christopher Waller)此前估计“充足”水平约为2.7万亿美元，但最近他暗示，准备金可能已经接近该下限。

美国银行策略师指出，当前或更高的货币市场利率应向美联储发出信号，表明准备金已不再“充裕”。从部分指标来看，美联储可能也会认为准备金已不再“充足”。

若提前结束缩表，美联储将可重新购入证券以补充准备金。摩根大通策略师预计，一旦量化紧缩结束，美联储将立即启动临时公开市场操作，以缓解结算日期前后的融资压力，并在2026年初开始定期购买短期国债以进行准备金管理。

短期利率近期依然顽固地处于高位，即便在财政部拍卖或税款支付等通常波动较大的关键结算期之外也是如此。过去一个月中，有效联邦基金利率(EFFR)——该利率通常在美联储议息间隔期间极少波动——已三次在目标区间内上行。

Mark Cabana表示，根据美联储认为短期利率应相对于准备金利息(IORB)所处的位置，该央行可能需要“回补”约1500亿美元流动性。达拉斯联储主席洛根(Lorie Logan)在8月表示，美联储正在关注市场利率是否稳定在接近或略低于IORB的水平。尽管美联储内部对准备金的理想水平看法不一，但在部分利率已升破IORB之后，耐心似乎正在消耗殆尽。