近期，一些新聞事件引起了市場的高度關注，激發了市場對新一波流動性衝擊和“股債匯三殺”現象的憂慮。
首先是穆迪降低了美國的主權信用評級（見圖一）#美國主權評級下調的影響，緊接着本週日本國債拍賣遇冷，導致長期國債利率急劇上升（見圖二），市場迅速聯想到去年8月日本央行加息引發的套息交易逆轉所導致的劇烈波動 #套息交易與流動性衝擊的新挑戰。從在日本的外國銀行跨部門貸款規模來看，去年8月後有所下降，但目前仍處於較高水平（截至2月底，見圖三），不過目前各項流動性指標尚未顯示出明顯問題。
隨後，美國國債發行同樣遇冷，導致美債收益率上升，美股下跌，美元貶值，形成了市場擔憂情緒所需的“股債匯三殺”局面的“閉環” #上次“股債匯三殺”的情況。
忽略市場普遍擔憂的危機情況，從宏觀經濟背景和供需狀況來看：1）關稅降低、增長擔憂緩解也不會導致美債利率下降，因此近期的市場走勢是合理的。2）5-6月本就是美債到期的高峯期（見圖三），加上債務上限問題解決後，美國財政部也需要發行新債以補充TGA賬戶資金（見圖四），因此從供需角度來看，二季度對美債也是不利的。
因此，我們一直提醒，現在還不是配置美債的時機，美股反彈至前高後，預期已經較爲充分（#中美關稅“降低”對資產的影響）。但關稅降低會增加美聯儲降息的可能性（這也是我們與市場觀點最大的不同），待美債利率進一步上升後，可以考慮【技術性做多】。
然而，這樣一個可以用基本面和供需結構解釋且預期的走勢，是否必須用【危機】來解釋，或者必然導致【危機】。拋開市場通常最愛聽但又難以明確解釋的【宏大敘事】，我們需要認識到，壓力確實存在，波動也是完全可能的，尤其是流動性衝擊，往往是由黑天鵝事件引發的突然爆發（如拋售引發的補倉爆倉的負反饋），因此難以預測。但是，危機并非频繁发生。
如果真的出現流動性衝擊，回顧過去幾年，每一次（硅谷銀行、瑞士信貸、日央行套息、英國養老金等）市場都非常擔憂，但也都是【很好的抄底機會】，因爲流動性衝擊類似於銀行擠兌，央行肯定會出手相救，但又不同於債務危機，都是可以解決的。
因此，我們的結論是，我們需要防範波動（可以通過降低倉位或做多波動來實現；美債尚未到配置時機，美股反彈至當前位置預期也已偏高）。但如果過於用危機和宏大敘事來解釋，也會錯失抄底和反彈的機會，關稅調整後美股比預期更快的反彈就是一個例證。另外，根據美國財政部數據，3月外資持有美債量升至歷史新高，連續三個月增長。
本文作者：劉剛，來源：Kevin策略研究，原文標題：《【中金海外】美債、日債與‘股債匯三殺’》
