近期，一些新闻事件引起了市场的高度关注，激发了市场对新一波流动性冲击和“股债汇三杀”现象的忧虑。
首先是穆迪降低了美国的主权信用评级（见图一）#美国主权评级下调的影响，紧接着本周日本国债拍卖遇冷，导致长期国债利率急剧上升（见图二），市场迅速联想到去年8月日本央行加息引发的套息交易逆转所导致的剧烈波动 #套息交易与流动性冲击的新挑战。从在日本的外国银行跨部门贷款规模来看，去年8月后有所下降，但目前仍处于较高水平（截至2月底，见图三），不过目前各项流动性指标尚未显示出明显问题。
随后，美国国债发行同样遇冷，导致美债收益率上升，美股下跌，美元贬值，形成了市场担忧情绪所需的“股债汇三杀”局面的“闭环” #上次“股债汇三杀”的情况。
忽略市场普遍担忧的危机情况，从宏观经济背景和供需状况来看：1）关税降低、增长担忧缓解也不会导致美债利率下降，因此近期的市场走势是合理的。2）5-6月本就是美债到期的高峰期（见图三），加上债务上限问题解决后，美国财政部也需要发行新债以补充TGA账户资金（见图四），因此从供需角度来看，二季度对美债也是不利的。
因此，我们一直提醒，现在还不是配置美债的时机，美股反弹至前高后，预期已经较为充分（#中美关税“降低”对资产的影响）。但关税降低会增加美联储降息的可能性（这也是我们与市场观点最大的不同），待美债利率进一步上升后，可以考虑【技术性做多】。
然而，这样一个可以用基本面和供需结构解释且预期的走势，是否必须用【危机】来解释，或者必然导致【危机】。抛开市场通常最爱听但又难以明确解释的【宏大叙事】，我们需要认识到，压力确实存在，波动也是完全可能的，尤其是流动性冲击，往往是由黑天鹅事件引发的突然爆发（如抛售引发的补仓爆仓的负反馈），因此难以预测。但是，危机并非频繁发生。
如果真的出现流动性冲击，回顾过去几年，每一次（硅谷银行、瑞士信贷、日央行套息、英国养老金等）市场都非常担忧，但也都是【很好的抄底机会】，因为流动性冲击类似于银行挤兑，央行肯定会出手相救，但又不同于债务危机，都是可以解决的。
因此，我们的结论是，我们需要防范波动（可以通过降低仓位或做多波动来实现；美债尚未到配置时机，美股反弹至当前位置预期也已偏高）。但如果过于用危机和宏大叙事来解释，也会错失抄底和反弹的机会，关税调整后美股比预期更快的反弹就是一个例证。另外，根据美国财政部数据，3月外资持有美债量升至历史新高，连续三个月增长。
本文作者：刘刚，来源：Kevin策略研究，原文标题：《【中金海外】美债、日债与‘股债汇三杀’》
