美國股市目前正處於一個非常敏感的時期。一方面，美國就業市場的疲軟跡象越來越明顯，經濟放緩的風險正在不斷增加；另一方面，市場對美聯儲可能重新啓動降息的預期也隨之上升。高盛分析認爲，接下來的兩個月將是關鍵的觀察期，增長與政策之間的博弈將決定美國股市和債市的未來走勢。

根據追風交易臺的報道，高盛的資深交易員多米尼克·威爾遜（Dominic Wilson）在其最新的研究報告中提到，當前投資的主要挑戰是如何找到既能從市場預期的美聯儲降息中受益，又能在美國經濟深度衰退風險成爲現實時提供保護的投資標的。

對於全球股市來說，這也是一場需要微妙平衡的遊戲。報告中提到，只要能夠避免深度下行的風險，美國股市就可以繼續“攀爬憂慮之牆”。然而，考慮到市場對增長放緩的預期已經相當充分，且衰退風險依然很高，股市的回調風險比以往任何時候都要高。

同時，市場已經重新評估了美聯儲的寬鬆政策路徑，9月份降息的可能性很大。短期美國國債的收益率仍有下降的空間，並且在更激進的降息預期下，2年期和5年期美國國債的收益率曲線可能會進一步陡峭化。

7月份的非農就業報告，尤其是對前幾個月數據的大幅修正，徹底改變了市場的遊戲規則。高盛強調，這一變化已經將市場和決策者的注意力引向了美聯儲雙重使命中的“就業”一端。

儘管由關稅引發的通脹仍然是一個擔憂，但就業增長在多個指標上已經急劇下降。最新的就業數據顯示了一個“招聘不多，但大規模裁員尚未出現”的勞動力市場情況，這與其他經濟活動的疲軟表現更爲一致。

高盛特別警告說，這種大幅度的向下修正通常是歷史上週期轉折點的典型特徵，因此投資者應該認真對待這一疲軟信號。

美聯儲主席鮑威爾在上次新聞發佈會上提到的“勞動力市場下行風險”，現在已經成爲現實。如果失業率進一步上升，可能會重新引發類似“薩姆規則”（Sahm rule）所預示的衰退恐慌。因此，未來幾份美國就業報告可能會對市場敘事產生超乎尋常的影響。

在7月非農數據公佈後，市場對美聯儲降息的預期發生了巨大變化。高盛指出，美聯儲很可能在9月份重啓其降息週期。

目前，9月份降息已經在市場定價中得到了充分的反映，全年降息次數的預期也已經超過了兩次。儘管如此，高盛仍然認爲，短期國債收益率的趨勢是向下的。此外，即將到來的新任美聯儲主席提名，也可能加強市場對利率將在更長時間內保持低位的信念。

報告最後提到，如果就業市場顯示出更多的疲軟跡象，市場可能會更加堅定地預期更早、更大幅度的降息。在這種情況下，2年期和5年期美國國債的收益率曲線（2s5s）有很大的陡峭化空間。

同時，由於市場引伸波幅持續下降，押注美聯儲加速降息週期的期權產品，作爲“衰退保護”工具，顯得非常吸引人。