美国股市目前正处于一个非常敏感的时期。一方面，美国就业市场的疲软迹象越来越明显，经济放缓的风险正在不断增加；另一方面，市场对美联储可能重新启动降息的预期也随之上升。高盛分析认为，接下来的两个月将是关键的观察期，增长与政策之间的博弈将决定美国股市和债市的未来走势。

根据追风交易台的报道，高盛的资深交易员多米尼克·威尔逊（Dominic Wilson）在其最新的研究报告中提到，当前投资的主要挑战是如何找到既能从市场预期的美联储降息中受益，又能在美国经济深度衰退风险成为现实时提供保护的投资标的。

对于全球股市来说，这也是一场需要微妙平衡的游戏。报告中提到，只要能够避免深度下行的风险，美国股市就可以继续“攀爬忧虑之墙”。然而，考虑到市场对增长放缓的预期已经相当充分，且衰退风险依然很高，股市的回调风险比以往任何时候都要高。

同时，市场已经重新评估了美联储的宽松政策路径，9月份降息的可能性很大。短期美国国债的收益率仍有下降的空间，并且在更激进的降息预期下，2年期和5年期美国国债的收益率曲线可能会进一步陡峭化。

7月份的非农就业报告，尤其是对前几个月数据的大幅修正，彻底改变了市场的游戏规则。高盛强调，这一变化已经将市场和决策者的注意力引向了美联储双重使命中的“就业”一端。

尽管由关税引发的通胀仍然是一个担忧，但就业增长在多个指标上已经急剧下降。最新的就业数据显示了一个“招聘不多，但大规模裁员尚未出现”的劳动力市场情况，这与其他经济活动的疲软表现更为一致。

高盛特别警告说，这种大幅度的向下修正通常是历史上周期转折点的典型特征，因此投资者应该认真对待这一疲软信号。

美联储主席鲍威尔在上次新闻发布会上提到的“劳动力市场下行风险”，现在已经成为现实。如果失业率进一步上升，可能会重新引发类似“萨姆规则”（Sahm rule）所预示的衰退恐慌。因此，未来几份美国就业报告可能会对市场叙事产生超乎寻常的影响。

在7月非农数据公布后，市场对美联储降息的预期发生了巨大变化。高盛指出，美联储很可能在9月份重启其降息周期。

目前，9月份降息已经在市场定价中得到了充分的反映，全年降息次数的预期也已经超过了两次。尽管如此，高盛仍然认为，短期国债收益率的趋势是向下的。此外，即将到来的新任美联储主席提名，也可能加强市场对利率将在更长时间内保持低位的信念。

报告最后提到，如果就业市场显示出更多的疲软迹象，市场可能会更加坚定地预期更早、更大幅度的降息。在这种情况下，2年期和5年期美国国债的收益率曲线（2s5s）有很大的陡峭化空间。

同时，由于市场引伸波幅持续下降，押注美联储加速降息周期的期权产品，作为“衰退保护”工具，显得非常吸引人。