美国联邦储备系统预计在下周启动今年首次的利率下调，并计划持续降息直至年末。

然而，高盛的策略分析师提醒，虽然美联储即将开始的降息周期在本年度看似直接，但在2026年可能会变得复杂——财政政策的宽松转向、新任美联储主席的偏鸽派立场，以及由人工智能推动的生产率提升，这些因素都可能推高资产价值和通胀预期。

高盛分析认为，美国劳动市场目前正处于一个放缓的趋势。劳动市场紧张度的综合指标——包括失业率、职位空缺、离职率以及企业和消费者调查数据——在2024年底至2025年初短暂稳定后再次下降。

尽管实际就业增长的速度存在很大的不确定性，但失业率已经开始上升。在政治压力的影响下，美联储不希望在政策调整上落后，因此更倾向于将政策利率调整至接近中性水平。

高盛预测，即使关税的影响可能在第四季度将核心PCE推至3.2%，这也只是暂时的价格冲击。在劳动密集型行业，通胀预计将逐渐下降，因为劳动市场的疲软将进一步限制工资增长。

但是，当政策利率接近3%时，美联储将面临更加复杂的决策。高盛指出，除非劳动市场急剧恶化并出现经济衰退的迹象，否则2026年将存在多个交叉影响因素。

市场将继续为特朗普任期内的终端利率定价，给予鸽派溢价，特别是在新任美联储主席上任后。换句话说，特朗普任期内加息的可能性较低，这一点已经在终端利率的概率分布中得到体现。

自6月初以来，美国的金融条件指数已经进一步宽松了75个基点，每个组成部分都有贡献，股市是最大的推动力。而潜在GDP正以大约2.25%的速度增长，强劲的生产率增长抵消了移民减少的负面影响。

高盛预计，随着高关税的拖累效应减弱和财政政策转向更加扩张，美国经济将在2026年逐步恢复至潜在增长水平。而当前的关键问题是：AI技术能将这一数字提升到何种程度？

高盛总结认为，在不引发经济衰退的情况下，如果明年继续降息，政策调整可能会变得更加困难。面对宽松的金融条件、积极的财政刺激以及AI技术的尾部风险，新任的鸽派美联储主席增加了明年经济重新加速的可能性，这将对实物资产和通胀溢价构成支撑。