首先，短期内市场处于性价比的消化阶段、预期锚定的转换阶段以及新主线和新催化的等待阶段。尽管如此，近期科技产业的连续趋势催化维持了市场的热度。在这一时期，产业发展的趋势和规律发挥着关键作用。持续的催化剂能够加强产业趋势，使股价突破性价比的静态限制，这是结构性行情走向极端状态的必要条件。

上周市场再次走强，但我们对短期市场的看法保持不变。目前A股市场需要解决三个问题：1.短期性价比不高，结构性矛盾明显。我们监测的性价比指标普遍处于高位并小幅下降；而创业板相对于沪深300的盈利效应迅速降至低位（科技成长股的普遍上涨趋势正在迅速减弱）。2.预期需要重新定位，从市场上涨作为前提转变为重视长中短期的景气和性价比评估。重新定位后，A股的中期预期仍然向上，但在转换期难免会有波动。3.A股指数继续上升的结构性主线尚不明确，市场正在等待新的主线和新的催化。

短期内是观察和等待新催化的阶段，而近期科技产业趋势确实在连续催化，这是市场挑战新高的直接原因。海外AI资本支出的增加信号进一步强化了AI算力的景气趋势，同时三季报的总体业绩可能会进一步下降，而AI算力的景气验证可能会持续，AI算力相对于业绩趋势的绝对优势可能会继续。此外，储能市场化需求开始显现，类似于2019年新能源的叙事增加。特斯拉机器人技术革新的积累，市场期待其在零售端取得突破（其意义可能类似于2008-09年的iPhone3G/3GS），而中国企业对特斯拉机器人链的参与度非常高。这两个方向都是景气线索的初步显现，潜在的赔率非常高，可能成为新的主线方向。

如果仅进行静态的景气和性价比分析，那么短期内成长的阻力增加是高概率事件。在这一阶段，产业发展的趋势和规律可能会发挥作用。持续的催化剂完全有可能使股价突破性价比的静态限制。结构性行情走向极端状态，通常也需要产业催化来突破瓶颈，强化正循环。

其次，“牛市不怕等”的难得阶段：A股基本面和资金流入的“双底部区域”，未来只有“继续磨底”和“改善”两种可能性，且改善的条件越来越好。这是牛市当前阶段可以慢下来，不怕等待的核心原因。

我们多次强调，时间已经成为牛市的朋友，核心在于随着时间的推移，高景气方向会不断增加，居民增加权益配置的渠道也会更加顺畅。这意味着未来的胜率和赔率都会进一步提高。深入讨论这一点，我们认为，当前是一个难得的“牛市不怕等”的时期。

核心在于现在是A股基本面和资金流入的“双底部区域”。在基本面上，中游制造业在2026年中期的历史级别出清迹象已经非常清晰，上游周期也出现了供给出清。在反内卷的背景下，供给增速可能在较长时间内保持在底部。而2025年二季报验证，中游制造业和非能源上游周期的周转率只是放缓下行，而ROE已经触底反弹，这是盈利能力处于底部区域的信号。目前，对需求侧的展望仍有分歧，但A股企业盈利未来一段时间只有“继续磨底”和“改善”两种可能性。同时，供给出清后，政策底、市场底、业绩底依次出现的框架的有效性将重新提升。这意味着，从2026年开始，政策的有效发力可以改善需求预期。

在资金供需方面，居民存款搬家仍处于初期阶段。公募基金的赚钱效应累积，2020-21年新发行产品的净值已接近水位线。从历史经验来看，后续景气赛道方向的行情演绎可能会有主动公募增量博弈，且力度会越来越强。因此，居民增加权益配置可能只有“保持现状”和“加速流入”两种可能性。当前市场赚钱效应仍在累积，居民增加权益配置的条件还在不断改善。

行情发展到现在，尽管我们还没有大规模转向总体业绩改善+居民增加权益配置正循环的资金。但A股基本面和资金流入的“双底部区域”，未来只有“继续磨底”和“改善”两种可能性，且改善的条件越来越好。因此，当前阶段，牛市可以慢下来，不怕等待。

最后，先做好结构性牛市行情：AI算力产业链行情，催化延续强化产业趋势认知。固态电池、储能，特斯拉机器人都是潜在产业纵深大，赔率高的方向。反内卷是结构性牛市向全面牛市转化的关键结构，中期看好光伏和化工的重估机会。在有新增产业催化的阶段，港股将受益于龙头代表性高。美联储货币政策的中期叙事大概率是特朗普对美联储影响力提升，宽货币、弱美元，“特朗普降息看涨期权”可能构成港股中期支撑因素。

当前阶段，市场继续前进需要新的催化、新结构、老结构的持续催化。而总量经济改善和反内卷效果显现，都还不是关键窗口期。短期催化仍来自科技产业趋势的强化，先做好结构性牛市行情。重点关注：AI算力产业链行情，催化延续强化产业趋势认知。固态电池、储能，特斯拉机器人都是潜在产业纵深大，赔率高的方向。

反内卷是结构性牛市向全面牛市转化的关键结构。继续提示，反内卷终局重点关注全球市占率高的光伏和化工，通过并购化债→行业集中度提升→推动价格联盟，联合挺价。

从美联储货币政策变化推演结构。短期内，美联储降息预期升温后，衰退叙事对短期降息幅度提出更高要求，9月降息25bp风险资产难有突出表现。但中期，特朗普对美联储影响力提升才是核心叙事，“特朗普降息看涨期权”形成，宽货币、弱美元、强黄金和实物资产，这构成港股中期支撑因素，也会中期支持黄金和其他有色金属行情。同时，港股龙头代表性特征主导，产业趋势强化阶段会有更好表现，我们继续看好短期港股相对收益修复。

本文作者：傅静涛、王胜、韦春泽、程翔，来源：申万宏源证券，原文标题：《难得的“牛市不怕等”阶段——申万宏源策略一周回顾展望(25/09/08-25/09/13)》