不要被科技股的估值泡沫所迷惑，真正的由人工智能引领的投资热潮可能正在能源行业迅速积聚。一些尚未产生任何收入的能源公司，其市值已经飙升至超过450亿美元，这完全是基于投资者的预期，即科技巨头们将来会为这些公司尚未建成的发电设施支付费用。
在这场热潮中，最引人注目的案例是Oklo，这是一家由OpenAI首席执行官萨姆·奥特曼支持的核能初创公司。根据标普全球市场财智的数据，该公司今年的股价已经飙升了大约八倍，市值达到了惊人的260亿美元，使其成为过去12个月内没有任何营收的美国上市公司中市值最大的一家。
另一家没有营收的公司Fermi同样备受追捧。该公司在本月早些时候上市首日的估值就高达约190亿美元，目前市值仍然超过170亿美元。根据佛罗里达大学金融学教授Jay Ritter的数据，经过通胀调整后，历史上只有两家零营收公司在上市首日的市值超过了Fermi。
这股投资热潮反映了市场对AI未来能源需求的极度乐观预期。然而，与那些拥有巨额利润、能够抵御行业波动的科技巨头不同，这些能源初创公司几乎没有犯错的空间。一旦AI热潮降温，缺乏实际收入支撑的它们，将面临最严重的下跌风险。
在AI算力需求激增的背景下，投资者正在关注能够提供稳定、大规模电力的核能，尤其是小型模块化反应堆（SMRs）。
Oklo正是这一领域的明星公司，但其高昂的估值建立在一系列未来的可能性之上。该公司正在开发使用液态金属钠作为冷却剂的SMRs，但至今尚未获得美国核能管理委员会的运营许可，也未与任何电力采购方签订有约束力的合同。华尔街分析师预计，Oklo直到2028年才可能产生可观收入。
这股热潮并非个例。其他开发更小型的“微型模块化”核反应堆的公司同样获得了高额市值。去年上市的Nano Nuclear Energy，今年以来股价已上涨超过一倍，估值超过20亿美元。而上周通过SPAC合并上市的Terra Innovatum，市值也超过了10亿美元。这些公司共同的特点是：尚未实现营收，但已提前获得了资本市场的狂热追捧。
这股由AI引发的能源投资热潮并未局限于核能领域。由美国前能源部长里克·佩里支持、Toby Neugebauer执掌的Fermi公司，计划为数据中心建设高达11吉瓦（GW）的发电能力，这一规模相当于整个新墨西哥州的发电装机容量。
尽管该公司的能源组合计划包括天然气、核能、太阳能和电池储能，但迄今为止，其仅获得了能满足总目标5%的天然气设备，且同样没有任何具约束力的客户合同。值得注意的是，其超过170亿美元的市值已接近Talen Energy的水平，而后者已经拥有约11吉瓦的在运发电资产。
此外，一些已产生部分收入但远未实现盈利的公司也卷入了这场狂欢。核能SMR公司NuScale Power今年的股价飙升了155%，该公司目前仅从罗马尼亚的一个SMR项目中获得一些工程和许可费用。同样，多年来股价低迷的氢燃料电池公司Plug Power，因AI概念的加持，今年股价飙升90%，市值达到48亿美元。根据FactSet调查的华尔街分析师预测，这两家公司在2030年前都难以实现盈利。
投资者之所以涌入这些投机性更强的能源公司，一个可能的原因是那些已经实现盈利的公司估值也已非常高昂。燃料电池公司Bloom Energy今年迄今股价上涨超过400%，其远期市盈率高达133倍。核燃料公司Centrus Energy的远期市盈率也达到了99倍。对于寻求高回报的投资者而言，这些高昂的估值或许让他们转向了更具想象空间的初创公司。
商业利益的涌入可能有助于推动昂贵或未经证实的技术走向成熟。但回顾2020年上市的零营收或微薄营收的电动汽车初创公司（如Nikola、Fisker和Lordstown）的历史，结局往往是泡沫破裂而非一飞冲天。那段历史表明，许多类似的公司最终可能会销声匿迹。
对于投资者而言，风险显而易见。如果AI的繁荣最终被证明是一个泡沫，或者其能源需求的增长不及预期，那么这些严重依赖未来预期的能源公司将面临最大的下行压力。在没有收入作为安全垫的情况下，它们将是摔得最狠的一批。
