霍尔木兹海峡的封锁已经超过三个月，导致每天超过1000万桶的中东原油供应中断，这被认为是现代史上最严重的石油供应危机。然而，布伦特原油价格已经从伊拉克战争初期的140美元以上的历史高位回落至100美元以下，行业之前预测的200美元的悲观情景并未发生。
“人们原本认为情况会更糟，”美国总统特朗普在周五表示，“今天我看到的油价是96美元一桶，有人曾预测会达到300美元。”
伊拉克战争已经持续了近一百天。5日，特朗普宣布已经“完全摧毁”了伊朗的军事力量，但在第二天，美军再次对伊朗部分地区进行了空袭，伊朗随即以导弹袭击美军在科威特的空军基地和驻巴林的第五舰队设施作为回应。
在战争与谈判交替进行的过程中，一系列应急措施正在帮助全球石油市场以超出预期的韧性应对这场供应危机。
全球最大的希腊船东Angelicoussis集团的首席执行官Maria Angelicoussis表示：
“冲突已经持续了三个多月，全球展现出了出乎意料的韧性。大宗商品价格上升了50%到60%，亚洲LNG价格上涨了90%，但并未达到我个人预期的极端高位。”
从需求端来看，中国作为全球最大的原油进口国，5月份的原油进口量比去年的平均值下降了近40%（根据Vortexa的数据），这一降幅足以抵消因战争而损失的供应量的三分之一到五分之一。背后的因素包括：中国停止了近年来一直在增加的战略石油储备，煤化工正在替代部分石油化工产能，以及电动车销售的火爆抑制了汽油消费。
根据Kpler和Energy Aspects的估计，中国5月至6月的炼油厂加工量降至约1300万桶/日——这是自2020年初以来的最低水平，而去年的平均值为1480万桶/日。
荷兰国际集团（ING）的大宗商品策略主管Warren Patterson表示，“中国从原油市场的大幅撤退在全球市场的再平衡中发挥了关键作用，帮助抑制了油价。”
在需求端收缩的同时，供应端也显示出意外的弹性——主要影响因素来自美国。
得益于十多年前启动的页岩油革命，美国已经成为原油和成品油的净出口国，丰富的本土能源也是特朗普敢于对伊朗采取军事行动的底气。自2月底战争爆发以来，美国进一步扮演了全球最重要的机动供应方角色，5月份美国原油及燃料出口量比去年的平均值高出逾200万桶/日。
特朗普政府承诺从战略石油储备（SPR）中释放1.72亿桶，执行速度超出预期——上个月的某一周SPR单周释放量达到140万桶/日，近一半运往欧洲及其他海外目的地。
华盛顿还采取了另一措施：豁免部分对俄罗斯原油的制裁，使印度更容易增加采购。5月份俄罗斯对全球第三大原油进口国印度的出口平均值达到176万桶/日，比2月份高出63%。
替代出口路线提供了额外的缓冲。沙特通过东西输油管道将原油运至红海，阿联酋通过管道将原油送至波斯湾外的富查伊拉港。各国政府还协调进行了历史性的战略储备联合释放，战前市场存在的供应过剩也吸收了部分冲击。
尽管海峡商船通行量从冲突前的日均近100艘骤降至2—3艘，但仍有少量船只通过政府间交易或越来越隐蔽的方式穿越。据一名熟悉美国中央司令部行动的官员透露，过去两个月仍有近1000艘商船进出该海峡。
这些应急措施稳定了油价，但它们本身正在被消耗。
全球石油库存以创纪录的速度下降。太平洋投资管理公司（Pimco）的大宗商品投资组合负责人Greg Sharenow管理着近240亿美元的资产，他的警告非常直接：“每过一周，系统就收紧7000万到8000万桶。这不可能永远持续。在接下来的几个月内——往宽了说——你将面对一个可能丧失弹性的系统，因为缓冲已经被严重消耗。”
美国国内也面临紧张局势。上周美国石油库存总量降至20多年来的最低水平，关键储存枢纽库欣（Cushing）的库存逼近运营下限，战略储备所剩无几，燃料库存在夏季用油高峰来临之际面临关键低位。国内炼厂为满足需求超负荷运行，与出口争夺油源，推高了美国原油在亚洲相对中东原油的溢价。
“我们没有能力持续这样的出口水平，”Sharenow说。
特朗普持续不断的和谈喊话在一定程度上压制着油价。布伦特原油期货未平仓合约已降至去年8月以来的最低水平，市场剧烈波动迫使交易员缩减风险敞口，和平预期引发的价格暴跌更将大批多头推至场外——只敢小仓位、短周期操作。
但和谈前景不明。Raymond James的分析师Pavel Molchanov指出，海峡航运恢复的“最低门槛”是至少连续一周日均通过20艘船——“这在达成持久的美伊和解之前不现实，而和解的时间点一直在被推后。”
美国《时代》周刊的文章则揭示了一个尴尬的现实：即使谈判成功，最好的结果不过是战前原本畅通的海峡重新开放，外加一项不会比2015年伊核协议更完备的核协议——打了一百天仗，最好的结局是回到原点。
多数交易员将中国何时恢复伊战前的原油采购水平，视为油价走向的关键变量。但即使上述问题都找到了答案，市场仍面临一个无法回避的缺口。
全球最大的独立石油交易商Vitol旗下巴林公司的负责人Tom Baker本周在会议上表示：
“基本上所有人都在预期，解决方案就在拐角处。但无论产能多快恢复，你仍然面临一个缺口——无论你怎么称呼它——10亿桶石油，已经消失了。”
全球备用供应正在快速减少。按照Sharenow的判断，缓冲可能在未来几个月内耗尽——届时，即使相对较小的供应中断，也足以引发剧烈的价格飙升。
