在美伊宣布停火之后，油价出现了急剧下降，但是市场对于霍尔木兹海峡即将涌现的供应潮的核心逻辑，正受到越来越多的质疑。
根据彭博的最新报道，停火协议导致原油现货市场出现了大幅折价，安哥拉原油以比布伦特基准价低10美元的价格出售，这是十年来的首次。同时，中国的炼油企业也在向市场抛售原油。然而，本周伊朗对霍尔木兹海峡附近的一艘商船发动了袭击，这使得60天的停火协议的可靠性受到质疑。
WTI原油的近月期货随后上涨了约2%，重新回到了70美元以上；布伦特原油期货也有所上升，但仍然略低于战前的水平。市场情绪的快速变化，反映了当前油价定价逻辑的内在矛盾。
从表面上看，霍尔木兹海峡的油轮流量数据似乎很积极。但荷兰银行ING的大宗商品团队却给出了不同的看法：“流量的大幅增加，主要是由于之前滞留的船只被允许离开波斯湾，而不是新船只的进入。进入海湾的船只数量远远少于离开的数量。”
华尔街日报报道称，菲利普斯66的首席执行官估计，大约有9000万至1亿桶原油将陆续离开霍尔木兹海峡。但他同时提出了疑问：“之后谁还敢把船开进去？保险能否购买？这一切将如何发展？”
这个问题直接指向了市场定价的核心缺陷：当前的供应释放实际上是一次性的库存清理，而不是可持续的增量供应。TD Securities全球大宗商品策略主管Bart Melek对华尔街日报表示，“市场对供应端——尤其是库存——恢复速度的预期可能过于乐观。”
停火协议签署后不久，伊朗就对一艘商船发动了袭击，这使得市场对协议稳定性的信心出现了裂痕。IG分析师Tony Sycamore表示：“随着地缘政治风险溢价的再次出现，市场将密切关注油轮流量是否能够持续恢复，或者这些新障碍是否会迫使产油国放慢增产计划。”
高盛大宗商品联席主管Daan Struyven对彭博表示，“重新开放进展顺利且迅速”，并指出亚洲对中东原油的需求疲软，导致近月合约出现折价。但高盛也指出，本轮油价走势遵循了一个已成惯例的模式——周末价格拉升，在周日期货开盘前约30分钟结束，故事的本质并未改变。
伊朗方面仍然坚持将继续挑战霍尔木兹海峡的过境运输。在局势出现实质性转变之前，仅凭地缘政治缓和的预期，恐怕难以支撑油价持续下降。
市场在定价供应过剩的同时，却忽视了另一面：全球主要经济体的原油库存已被大幅消耗，补库需求可能成为油价的潜在支撑。
美国战略石油储备（SPR）目前仅剩3.312亿桶（截至6月19日当周），为四十年来的最低水平，甚至低于拜登政府2023年大规模释放近2亿桶后的水平。值得注意的是，并非所有库存都可以自由使用——系统正常运转所需的最低操作库存必须维持，实际可用量更为有限。
中国方面，作为全球最大的原油进口国，之前通过动用庞大的战略库存来平抑国内需求，在一定程度上缓解了霍尔木兹危机对全球油价的影响。但据报道，随着波斯湾出口逐步恢复，中国炼油商在消化完手中现有货物后，预计将重启采购。此外，今年早些时候消失的约500万桶/日的中国需求尚未真正回归，一旦恢复，将对供需平衡产生显著影响。
摩根大通大宗商品分析师认为，“市场通过与最初预期截然不同的需求损失与库存消耗组合，实现了再平衡。”这意味着，之前支撑油价的供需逻辑已经发生了结构性变化，简单线性外推停火后的供应释放节奏，存在相当大的不确定性。
综合来看，霍尔木兹海峡的油轮流量回升是真实的，但其可持续性存疑；伊朗的军事动作尚未停止；全球库存处于历史低位，补库需求蓄势待发；油价可能已经提前消化了一个尚未兑现的供应故事。
