黄金在巴塞尔协议III下的地位及其流动性资产特性分析

根据巴塞尔协议III，黄金目前未被归类为优质流动性资产(HQLA)，但其在危机时期的表现与中期和长期美国国债相媲美。世界黄金协会的分析显示，尽管黄金未被正式命名为HQLA，实际上已具备其全部特征。监管机构有必要重新审视其初始决策，并重新考量黄金的定位。

巴塞尔协议III监管要求于2010年首次发布，具体实施历经多年。虽然大部分条款自2019年起已经落实，但其最新修订版——即巴塞尔协议III最终版（或巴塞尔协议3.1）——按照原计划应于2025年7月生效。尽管目前看来最终版可能会延期生效，但市场对该框架规则及其影响的关注度已再次升温。

巴塞尔协议III对黄金的处理规则

诺顿罗氏富布莱特(Norton Rose Fulbright)律师事务所近期发表文章，从以下四个维度阐释了巴塞尔协议对黄金的处理规则：

维度 描述
资本要求 根据风险加权资产(RWA)规则，黄金属于0%风险权重的一级资产，并可作为抵押品并适用20%的折扣率。
流动性覆盖率(LCR) 黄金目前并未被定义为HQLA。
净稳定资金比率(NSFR) 黄金适用85%的所需稳定资金(RSF)系数。

伦敦金银市场协会(LBMA)也专门澄清了网上流传的误导性信息，明确指出黄金的监管地位。

黄金的实际表现与HQLA特征

尽管黄金尚未被正式认定为HQLA，但其表现无疑符合HQLA特征。世界黄金协会与学术界和伦敦金银市场协会合作开展了多项研究，结果表明黄金符合界定优质流动性资产的诸多标准。

根据巴塞尔框架的定义，HQLA的特性可分为两类：基本特性与市场相关特性。

特性类别 描述
基本特性
  • 低风险——黄金是不具信用风险的资产。
  • 估值简便且确定性强——黄金价格公开透明。
  • 与风险资产相关性低——黄金是有效的投资组合多元化工具。
市场相关特性
  • 市场活跃且规模可观——黄金市场体量庞大、流动性充沛。
  • 低波动性——黄金的波动性与30年期美国国债相当。
  • 避险属性——黄金在风险时期吸引投资资金流入。

Baur等人在其2025年2月份发表的文章《黄金是优质流动性资产吗？》中指出，在一组顶级政府债券样本中，黄金属于流动性最强的资产之一，其表现确与HQLA属性相符。

世界黄金协会依据Baur等人确立的原则，分析了黄金过去六个月的市场特征。在此期间市场以高度不确定性和波动性为主要特点，且作为HQLA典范的美国国债表现欠佳。报告《虽未获正式认定，但黄金实际已具备优质流动性资产(HQLA)特征》指出，过去六个月黄金展现出典型的HQLA特性，包括：

特性 描述
波动性 黄金的稳定性表现可媲美甚至优于中期和长期美国国债。
买卖价差 黄金的买卖价差通常保持窄幅或可迅速回归常态。
交易量 黄金的日均交易量保持稳健，与10年期美国国债相当。

该报告还将黄金的表现与股票进行了对比，其中部分股票在技术上可能符合巴塞尔协议III下的2B级资产标准。结果显示，黄金在几乎所有指标上均表现更优。