摩根士丹利警告：美联储可能在杰克逊霍尔年会上“放鹰”

在全球市场普遍预期美联储9月降息的情况下，华尔街顶级投行摩根士丹利提出了相反的观点。该行认为，由于服务业通胀的“粘性”问题，美联储主席鲍威尔可能在即将到来的杰克逊霍尔全球央行年会上采取鹰派立场。

根据摩根士丹利8月15日的报告，尽管市场交易员将9月降息25个基点的概率锁定在93%，但该行警告称，市场可能忽视了服务业通胀这一关键因素。7月份的就业报告显示新增就业放缓，且历史数据向下修正高达25.8万，导致投资者认为经济下行风险不容忽视，从而形成了对降息的一致预期。

核心警报：服务业通胀问题

摩根士丹利指出，市场可能聚焦错了地方。真正的问题不在于外部的关税，而是内部的服务业通胀。7月核心CPI同比增速从2.9%加速至3.1%，而剔除能源的服务业价格环比上涨了0.4%，相比之下，受关税影响的商品价格环比仅上涨0.2%。服务业通胀的走强可能对政策前景更糟，因为它更具粘性，主要由国内劳动力成本、租金等内生因素驱动，一旦形成上涨趋势，便很难在短期内自行消退。

7月PPI中最终需求的服务价格大幅上涨了1.1%，这预示着未来的终端通胀压力不容小觑。美联储面临的挑战是如何在保留政策选择权的同时，避免被市场的狂热预期所“绑架”。

为市场的狂热预期“踩刹车”

摩根士丹利认为，鲍威尔必须采取行动，为市场的狂热预期“踩刹车”。美联储内部的观点远未统一，甚至日益分化。包括圣路易斯联储主席穆萨莱姆和堪萨斯城联储主席施密德在内的多位鹰派官员，都公开表达了对通胀上行风险的担忧。

芝加哥联储主席古尔斯比，历史上以鸽派著称，也在8月13日的讲话中意外“转鹰”，明确表示服务业通胀的坚挺是“坏消息”，并将劳动力市场描述为已经从“非常火热冷却到‘可持续的充分就业’”。这表明他对就业市场的担忧已显著减轻，而对通胀持续性的警惕正在急剧上升。

结论：一场“预期管理”的风暴

摩根士丹利预测，鲍威尔在杰克逊霍尔年会上的讲话将是一个明确的信号：现在预判关税的最终影响还为时过早，通胀问题比就业问题更为突出和棘手。他不会彻底关上9月降息的大门，但他的核心任务是打破市场的“降息必然论”，为美联储夺回政策主动权，等待更多数据出炉。

对于全球投资者而言，需要警惕并为“预期差”可能带来的市场剧烈修正做好准备。鲍威尔即将发出的信息很可能是——在看到下一份关键数据之前，所有人都需要保持耐心，“让子弹再飞一会儿”。