摩根士丹利警告：美聯儲可能在傑克遜霍爾年會上“放鷹”

在全球市場普遍預期美聯儲9月降息的情況下，華爾街頂級投行摩根士丹利提出了相反的觀點。該行認爲，由於服務業通脹的“粘性”問題，美聯儲主席鮑威爾可能在即將到來的傑克遜霍爾全球央行年會上採取鷹派立場。

根據摩根士丹利8月15日的報告，儘管市場交易員將9月降息25個基點的概率鎖定在93%，但該行警告稱，市場可能忽視了服務業通脹這一關鍵因素。7月份的就業報告顯示新增就業放緩，且歷史數據向下修正高達25.8萬，導致投資者認爲經濟下行風險不容忽視，從而形成了對降息的一致預期。

核心警報：服務業通脹問題

摩根士丹利指出，市場可能聚焦錯了地方。真正的問題不在於外部的關稅，而是內部的服務業通脹。7月核心CPI同比增速從2.9%加速至3.1%，而剔除能源的服務業價格環比上漲了0.4%，相比之下，受關稅影響的商品價格環比僅上漲0.2%。服務業通脹的走強可能對政策前景更糟，因爲它更具粘性，主要由國內勞動力成本、租金等內生因素驅動，一旦形成上漲趨勢，便很難在短期內自行消退。

7月PPI中最終需求的服務價格大幅上漲了1.1%，這預示着未來的終端通脹壓力不容小覷。美聯儲面臨的挑戰是如何在保留政策選擇權的同時，避免被市場的狂熱預期所“綁架”。

爲市場的狂熱預期“踩剎車”

摩根士丹利認爲，鮑威爾必須採取行動，爲市場的狂熱預期“踩剎車”。美聯儲內部的觀點遠未統一，甚至日益分化。包括聖路易斯聯儲主席穆薩萊姆和堪薩斯城聯儲主席施密德在內的多位鷹派官員，都公開表達了對通脹上行風險的擔憂。

芝加哥聯儲主席古爾斯比，歷史上以鴿派著稱，也在8月13日的講話中意外“轉鷹”，明確表示服務業通脹的堅挺是“壞消息”，並將勞動力市場描述爲已經從“非常火熱冷卻到‘可持續的充分就業’”。這表明他對就業市場的擔憂已顯著減輕，而對通脹持續性的警惕正在急劇上升。

結論：一場“預期管理”的風暴

摩根士丹利預測，鮑威爾在傑克遜霍爾年會上的講話將是一個明確的信號：現在預判關稅的最終影響還爲時過早，通脹問題比就業問題更爲突出和棘手。他不會徹底關上9月降息的大門，但他的核心任務是打破市場的“降息必然論”，爲美聯儲奪回政策主動權，等待更多數據出爐。

對於全球投資者而言，需要警惕併爲“預期差”可能帶來的市場劇烈修正做好準備。鮑威爾即將發出的信息很可能是——在看到下一份關鍵數據之前，所有人都需要保持耐心，“讓子彈再飛一會兒”。