美国就业数据或将大幅下修，可能影响9月降息决策

美国劳工部(BLS)即将公布的非农就业数据年度基准修正可能揭示高达55万至80万个岗位的就业数据虚高，这一修正将直接影响市场对美国劳动力市场的信心，并可能迫使美联储进行50个基点的大幅降息。

数据下修原因分析

数据下修的主要原因有两个：一是出生-死亡模型失真，该模型高估了新企业创造的就业；二是非法移民大幅减少，导致劳动力人口被系统性高估。据估算，这些偏差使得实际就业可能每月被高估4万到7万人，相当于一年累计虚增55万至80万岗位。

高盛资深交易员指出，当前美联储主席鲍威尔的决策节奏关键不在于通胀，而在于就业。如果本次修正与去年9月类似，鲍威尔可能将再次面临是否一次性降息50个基点的抉择。

渣打银行估算BLS公布的NFP每月比实际高出7万个岗位。高盛指出，导致就业数据失真的最大源头是BLS长期使用的“出生-死亡模型”。这套模型用来估算新开企业创造的岗位数量，但并不基于真实企业登记或缴税数据，而是模型预估，容易系统性高估就业增长。相比之下，QCEW(季度就业与工资普查)和BDM(企业就业动态)基于企业实际缴纳失业保险的记录，被视为更真实可信的“黄金标准”。

高盛用自研模型，结合BED数据和更高频的企业动态信息发现，2024年下半年BLS模型确实高估了就业增长，平均每月高估4.5万个岗位。渣打银行的Steven Englander更直接地称出生-死亡模型是“数据的遮羞布”。他估算BLS公布的NFP每月比实际高出7万个岗位。

Englander进一步指出，要维持劳动力市场基本均衡，非农就业数据的“合理水平”应为每月17万个岗位，10万来自真实的自然增长，7万是模型高估部分。

五大信号显示就业数据虚高

高盛指出，除了出生-死亡模型造成虚增，还有至少五大额外原因，进一步说明数据存在严重问题：

原因 影响
非法移民减少 高盛估算，最近几个月非法移民数量明显下降，对劳动力供给影响较大。
季节性调整模型误判趋势 季节性调整模型经常在一开始把真实趋势的变化错误地当作季节波动。
经济放缓时原始数据下修 历史经验显示，在经济放缓时期，最初的原始就业数据往往都被后期下修。
ADP数据质疑BLS对医疗行业的夸大 ADP数据显示，医疗行业的就业增长远没BLS报告的那么强劲。
住户调查高估移民和就业 住户调查可能高估了美国人口增长，也高估了就业人数增长。

本文转载自华尔街见闻，FOREXBNB编辑：李佛。