瑞银写在中国互联网Q2财报发布后：主题、首选股及期权策略

瑞银更新中国互联网投资主题及行业首选，推荐看涨期权价差策略

瑞银研究部根据第二季度业绩更新了其中国互联网投资主题和行业首选。瑞银建议投资者通过对携程(09961,TCOM.US)、网易(09999,NTES.US)和拼多多(PDD.US)的看涨期权价差策略做多。中国互联网公司第二季度财报季以截然不同的业绩和市场反应收官。瑞银中国互联网研究分析师Kenneth Fong在最新报告中更新了他对行业的看法，并更新了最佳股票推荐。尽管由于电商巨头加大投资力度，2025年该行业的盈利预期被下调，但市场情绪依然乐观，估值倍数也随之上升。

关键主题分析

Kenneth强调了该行业的五个关键主题：

增长分化：整体零售额增长稳健，但情感消费（游戏、音乐）继续跑赢线上实体商品，而线上实体商品的表现则优于线下实体商品。竞争稳定且盈利预期较高的垂直行业领军企业盈利预期正在上调。

Q电商竞争：非食品类目竞争预计将持续到第四季度，用户经济效益将出现结构性下降。然而，盈利影响似乎已基本计入当前市场预期。

人工智能：各大互联网公司仍在持续深耕人工智能领域，近期高端 GPU 库存充足。云计算、广告以及视频、游戏等垂直领域，其盈利能力正在显著提升。

监管：目前总体监管态势良好。值得关注反进化论的进展，尤其是 Q 电商领域。

关税：随着商家逐渐明晰关税影响，跨境电商预计将加速发展。拼多多已在美国恢复全托管模式。

瑞银首选股票及期权策略

Kenneth的选股框架注重人工智能货币化、情感消费、监管支持以及具备追赶潜力的强劲基本面。他目前的首选股是腾讯、携程、网易、快手和拼多多，重点关注垂直行业龙头和低位布局。瑞银在上周的报告《腾讯和快手——第二季度盈利赢家及期权上涨潜力股》中，重点强调了腾讯和快手的上涨潜力。在本周的报告中，瑞银列出了对携程、网易和拼多多而言具有吸引力的看涨期权结构。