美联储下周议息在即 非农疲软后“50个基点”押注仍未散

美联储降息预期：市场押注25个基点，但不排除50个基点可能性

尽管华尔街普遍认为美联储大幅降息的门槛较高，但交易员们并未完全排除在下周会议上降息50个基点的可能性。市场当前定价反映的最可能情景是，美联储将在9月17日将联邦基金利率下调25个基点。根据芝商所(CME Group)的“FedWatch工具”，周一下午市场对“降息25个基点”的概率预期约为88%。然而，这也意味着美联储联邦公开市场委员会(FOMC)仍存在小幅概率延续2024年9月会议的做法、选择降息50个基点的可能，当前该概率为12%，且交易员已基本排除委员会“维持利率不变”的可能性。

非农就业数据影响

上周五公布的非农就业数据成为市场情绪转向“押注美联储宽松”的关键推手：8月美国非农就业人数仅新增2.2万人，失业率攀升至4.3%，创近四年新高。花旗集团经济学家安德鲁·霍伦霍斯特(Andrew Hollenhorst)在就业数据发布后发布报告称：“8月疲软的就业报告将推动FOMC内部形成共识——不仅本月应重启降息，未来几个月进一步降息也可能是合适的选择。”

尽管霍伦霍斯特认为FOMC内部或有部分成员支持“更大幅度降息”，但“我们认为委员会多数成员不会支持50个基点的降息”。可能倾向于大幅降息的成员包括美联储理事米歇尔·鲍曼(Michelle Bowman)、克里斯托弗·沃勒(Christopher Waller)，以及若参议院能在美联储会议前批准其任命的斯蒂芬·米兰(Stephen Miran)。

市场预期与经济学家观点

花旗的观点略偏离市场共识：其预测FOMC将在未来五次会议上均实施降息，理由是美联储官员将“穿透当前通胀趋势”，更聚焦于劳动力市场的疲软信号。这一判断的核心逻辑是，美联储官员虽仍会担忧通胀问题，但将把政策重心更多转向就业目标。

野村证券经济学家大卫·塞夫(David Seif)则表示：“8月就业报告为美联储在未来会议上推出一系列‘预防性降息’奠定了基础。不过，鉴于通胀风险仍处于高位，我们预计，除非看到劳动力市场压力加剧或市场金融环境大幅收紧的明确证据，否则官员们不会采取更激进的宽松措施。”

当前市场的主流预期是：美联储下周降息一次，10月会议暂不行动，12月再启动一次降息。自2019年美联储主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)开始在每次FOMC会议后召开新闻发布会以来，美联储在“处于利率调整周期”时跳过会议不行动的情况十分罕见。

阿波罗全球管理公司(Apollo)经济学家托尔斯滕·斯洛克(Torsten Slok)指出，当前政策制定者正处于“两难境地”：通胀仍高于目标水平，就业数据却显疲软，这使得美联储“稳定物价”与“充分就业”的双重使命陷入矛盾。

即将公布的CPI数据成关键

本周晚些时候，美联储官员将迎来生产者价格指数(PPI)与消费者价格指数(CPI)这两组关键通胀数据——这也是会议前最后一批重要经济数据。根据道琼斯调查的经济学家预期，8月整体CPI同比涨幅或升至2.9%，核心CPI(剔除食品与能源)同比涨幅则预计维持在3.1%。若CPI数据高于预期，大概率将巩固“降息25个基点”的政策路径。

斯洛克在周一的采访中表示：“最坏的情况是，若通胀意外上行，将使政策决策变得极为棘手，下周我们可能会开始讨论一个核心问题：当双重使命的其中一方要求降息、另一方要求加息时，美联储该如何制定政策？”

不过，斯洛克仍预计，即便通胀表现顽固，美联储的政策倾向仍将偏向宽松。他解释道：“我认为，官员们将开始更多讨论通胀预期，同时降低对当前通胀数据的权重，转而更关注未来的通胀走势。”