美股反弹并非信心投票！空头回补造就“虚假繁荣” 上涨行情或难延续

美股反弹背后的真相：空头回补造就“虚假繁荣”

近期美国股市在不确定性中反弹，背后推手往往是被迫回补的空头。高盛编制的“最被做空股票篮子”本月已飙升16%，远超标普500指数同期0.7%的涨幅，有望创下史上最强劲的十月表现。

Hedge Fund Telemetry创始人Thomas Thornton表示，做空市场变得困难，因为反弹似乎永无止境，每天被市场打脸既痛苦又让人泄气。

过去六个月，标普500指数创下自上世纪50年代以来最强劲的阶段性表现之一。本月以来，标普500指数与“最被做空股票篮子”的反差表明，一些投资者在美联储下一次利率决议前回补空头仓位。

尽管激进的回补行为推高市场，但可能制造虚假的“信心投票”。市场对特朗普的贸易议程或美联储政策走向依然毫无把握。

进入十月，衍生品市场数据显示，交易员支付更高溢价防范“暴涨”而非“暴跌”。但这一趋势正在变化，交易员通过卖出看涨期权筹集资金购买下行保护。

Thomas Thornton指出，市场高估了降息对经济的提振作用，因为决策者可能无法大幅降低借贷成本。

尽管经历震荡，标普500指数距离历史高点仅不到0.3%。白宫暗示与中国的贸易谈判进展顺利，多家地区性银行强劲的财报缓解了市场对信贷风险的担忧。Cboe波动率指数(VIX)在上周短暂触及自4月以来最高水平后，已重新跌破关键的20点关口。

量化交易程序和人工投资者都在降低对美股的敞口，源于今年夏天观察到的不寻常分化。系统化量化资金看多股票，而主观投资者保持谨慎。

德意志银行策略师Parag Thatte领导的团队指出，主观投资者从中性降至明显低配状态，但也为他们未来回归买方阵营留下了空间。

采用系统化策略的量化交易员将其仓位从较高水平削减至中度超配。趋势跟随型基金(CTA)的股票敞口上周再次下降，降至其多年代际区间的第83百分位，为三个月来最低水平。

Parag Thatte补充称，如果CTA的下一步操作是获利了结、解除极端仓位，短期内可能导致股市暂时回调，但标普500指数至少需从当前水平下跌3%至5%，才可能触发CTA的大规模抛售。

与此同时，市场中最具投机性的板块却在狂飙。高盛“未盈利科技公司篮子”十月以来同样上涨16%，根据2014年起的数据，该篮子股票同样有望创下史上最佳十月表现。

Thomas Thornton表示，如果投资者纷纷涌入这些与最被做空股票高度相关的投机板块，他们实际上承担了更高的风险，并忽视了这些股票被做空的基本面原因。市场回调的风险可能随时到来，具体触发因素无人能预料，但问题不在于“是否”，而在于“何时”。