避险情绪高涨下的极致押注：交易员不计成本看涨美债！

美国国债收益率下跌，交易员看涨期权成本上升

尽管30年期美国国债收益率在周二已跌至六个月来最低水平，债券交易员仍在为收益率进一步下行做准备。期权市场的定价显示，为防范各期限债券收益率大幅下跌而提供保护的成本正在迅速上升。美国政府停摆可能创下史上第二长纪录，市场对信贷市场的担忧重燃，加之中美贸易紧张局势升级，交易员正大举涌入优质避险资产，美债市场的上涨正推动收益率曲线全面下移。

过去一周，美国国债看涨期权的成本相对于看跌期权大幅上升。这种偏向看涨期权的倾斜程度，已接近去年四月初特朗普宣布全球关税措施时出现的极端水平。

花旗策略师David Bieber在周二的报告中写道：“从持仓策略来看，布局方向十分明确——在美国国债市场‘追涨’态势下，各类国债资产都应做多。”

此外，那些此前卖出保护、未对收益率进一步下跌进行对冲的交易员，如今增加对冲力度，也可能引发更多美债买盘。近期，市场出现大量对冲操作，目标直指10年期国债收益率跌破4%。在12月到期的10年期国债期权中，近期资金流向显示，随着上周收益率跌破4%关口（最低至3.93%，为约六个月来最低），交易员正调整头寸以瞄准更大幅度的上涨行情。看涨头寸布局反映出市场预期10年期收益率可能跌至3.75%-3.70%，这一点从12月到期、执行价为115.00和115.50的看涨期权未平仓合约增加可见一斑。

与此同时，在现货市场，摩根大通周二发布的一项调查显示，直接空头头寸小幅增加而多头头寸减少，这一持仓结构也使得债券市场容易因空头回补而上涨。

利率市场最新持仓指标汇总

在涵盖2025年12月、2026年3月和2026年6月到期的的担保隔夜融资利率(SOFR)期权中，过去一周执行价为96.5625的合约交易最为活跃，其中2025年12月看涨期权的未平仓合约迅速增加。围绕该执行价的近期交易包括买入96.50/96.5625看涨价差和买入96.5625/96.75看涨价差，这些头寸旨在押注美联储在12月政策会议上可能降息50个基点。此外，2026年3月到期、执行价为96.75的看涨期权未平仓合约也出现显著增长，近期资金流向包括买入96.75/97.00/97.125的2x1x2看涨期权组合。

在涵盖2025年12月、2026年3月和2026年6月到期的SOFR期权中，96.50执行价仍然是头寸最集中的位置，这主要得益于大量2025年12月到期的看涨期权聚集于此。近期资金流向包括：直接买入SFRZ5 96.50看涨期权，以及买入SFRZ5 96.50/96.5625看涨价差和SFRZ5 96.50/96.625看涨价差。此外，96.25(2025年12月到期)看涨和看跌期权的未平仓合约也有所增加，近期资金流向包括建立新风险头寸而买入2025年12月到期的96.375/96.25 1x2看跌价差。