结束QT未能解除流动性警报！小摩：美联储恐需重启“2019式”巨量注资

摩根大通策略师预测美联储将采取措施应对资金市场压力

摩根大通策略师指出，尽管美联储可能最早于本月结束其6.6万亿美元的美国国债和抵押贷款支持证券(MBS)的缩减，资金市场的压力仍可能持续。他们预计，美联储可能会采取与2019年9月类似的行动，当时美联储在短期利率飙升后向金融体系注入了约5000亿美元的流动性。

摩根大通策略师Jay Barry和Teresa Ho在报告中提到，即将结束的量化紧缩(QT)将防止系统中的流动性进一步流失，但资金压力可能仍会持续。他们预计，美联储将推出临时公开市场操作，以缓解隔夜市场在国债结算日、季度末、年末及其他关键支付日期间常见的紧张状况。此外，他们还表示，美联储可能会下调其主要流动性支持工具——常备回购便利工具(SRF)的利率。

自2022年6月美联储开始缩减其资产组合以来，已有超过2万亿美元资金从金融体系中流出，导致其主要流动性衡量指标逆回购工具(RRP)余额大幅下降。银行间借贷使用的多种利率上升并保持高位，即使在非结算期间也是如此。

摩根大通策略师预计，一旦美联储停止缩减国债持有量，最终应开始将资金再投资于新发行的国债，以重建银行准备金。他们预计，美联储将在2026年初开始进行常规的国库券(T-bills)购买操作，作为准备金管理的一部分，预计每月购入约80亿美元，以增加系统内现金量。

Markets Live策略师Michael Ball表示，结束QT将停止准备金的流失，并重建系统缓冲。当余额稳定后，回购利率将回落至美联储目标区间内，从而降低融资成本。随着资产负债表空间的释放，交易员将能重新开启相对价值交易，提升流动性并平抑跨资产波动。总体而言，这将为风险偏好提供更好的环境。

摩根大通策略师还表示，除了资产购买外，美联储应考虑将常备回购便利工具(SRF)的利率下调5个基点。这一调整将有助于推动隔夜回购市场的其他利率下降，特别是有担保隔夜融资利率(SOFR)和三方普通抵押回购利率(Tri-Party General Collateral Rate)，这些利率近期已上升至接近或高于美联储支付的准备金利率。

市场观察人士认为，美联储在结束资产缩减后，工作远未结束。Wrightson ICAP高级经济学家Lou Crandall表示：“在不远的将来，美联储将达到一个准备金不再‘极度充裕’的临界点，届时必须重新扩大资产规模，以维持准备金市场的平衡。”