美联储政策转变与财政部界限模糊，贝森特或成“影子联储主席”

TS Lombard首席美国经济学家Stephen Blitz近日撰文指出，美联储与财政部的界限日益模糊，两大机构的资产负债表实际上正在走向“合并”，财政部长贝森特在这一新架构中扮演关键角色，成为实质上的“影子联储主席”。

Blitz表示，美联储最新的政策信号表明，其正在重启资产负债表购买操作，计划于1月开始购买400亿美元的国库券并在2月进一步增加。尽管官方说法是为应对总账户（TGA）在4月的膨胀及管理货币市场利率，但这一举措的实质是美联储承诺为财政部支出提供融资保障，确保存款机构融资不会出现利率波动。

这一转变不仅意味着美联储将平抑市场波动，更标志着市场向政府发出的“支出超载”信号将失效。在这种架构下，未来的政策协调将更加紧密，贝森特将拥有巨大的话语权。随着Kevin Hassett等潜在继任者可能进入美联储，一条通往白宫、经由贝森特运作的“直接汇报线”正在形成，这将使得财政部能够主导融资策略，即通过向短端注入流动性来压低融资成本。

Blitz警告称，这种旨在为政府提供廉价资金的策略，将导致2026年的通胀水平走高。尽管美联储目前的经济预测摘要（SEP）显示对核心通胀的预期有所下调，但随着财政政策的刺激和货币政策的配合，通胀故事将在未来一两年内重新占据主导地位，一场针对美联储及银行业的“大颠覆”正在酝酿之中。

新权力架构：贝森特将占据主导地位

Blitz指出，一旦Kevin Hassett获得确认（作为潜在的美联储高层），贝森特将实际上成为他的“老板”。一种“单一的总统权理论”正在付诸实践，即日常的沟通与协调将直接通过贝森特进行。鉴于贝森特主导了相关人选的甄选过程，他在未来的政策制定中将拥有决定性的话语权。

贝森特和特朗普所期望的是廉价的融资成本——即通过淹没短端市场并限制长端发行来实现。美联储宣布购买短端资产正是为了配合这一目标。Blitz认为，这是导致2026年通胀预期升高的直接原因之一。

Blitz认为鲍威尔关于新框架的讲话已无实质意义，因为到了5月将会有新的管理层接手。值得注意的是所谓的“特朗普折价”（Trump discount），与9月相比，预计12个月后联邦基金利率低于3.5%的FOMC成员数量将从11人跃升至16人。尽管目前市场定价倾向于3.10%左右，但这一变化反映了内部对更低利率的倾向。

经济前景：短期疲软与长期通胀

在宏观经济层面，Blitz解读鲍威尔的新闻发布会暗示了比头条数据更严重的经济疲软。非农就业数据向下修正了6万人，这意味着实际情况并非增长，而是出现了下滑。这正是美联储降息的原因——连续几个月的负增长就业数据总是会导致降息，因为就业数据才是美联储反应函数的主要指标。

通胀方面，如果不考虑关税因素，目前的通胀率实际上运行在2%以下。如果未来的数据证实了这一点，市场可能会迎来比当前定价更多的降息，或者联邦基金利率将更快降至3.00%-3.25%的区间。

然而，这种短期内的宽松倾向与长期的通胀风险并存。Blitz总结道，除非经济年初的表现比预期更弱，否则整体趋势是通胀性的。随着财政政策的提振，任何经济低迷都将是有限的，通胀将在2026年晚些时候或2027年重新抬头。任何基于常规财政和货币政策规范的预测目前的可靠性都岌岌可危。