高盛资管：AI融资担忧是“虚惊一场”万亿资本支出有科技巨头现金流“撑腰”

高盛资管：AI融资焦虑被夸大，市场基础资本充足

高盛资管的科技投资与美国基础股权联席主管Sung Cho在与Scott Wapner的讨论中指出，当前市场上普遍存在的人工智能融资焦虑在很大程度上被夸大了。他强调，AI投资的资本来源主要是成熟科技巨头强劲的内部现金流，而非投机性债务，这为AI市场的长期韧性提供了重要支撑。

Cho提到，流入AI领域的资本规模巨大，预计未来几年的总支出水平在7000亿到1万亿美元之间，其中90%由运营现金流资助。这种对高盈利企业内部资本的重大依赖，凸显了AI投资格局的根本优势，使其有别于以往的科技投机周期。

即使是AI投资中通过债务融资的较小部分，也主要是稳定的。Cho强调，这部分债务中有相当大比例是由高评级实体发行的，如Meta，其信用评级实际上优于美国政府。

特定公司市场波动与整体AI需求

针对Coreweave和甲骨文等公司近期市场波动的担忧，Cho澄清这些情况并不表示整体AI需求正在减弱，而是反映了运营挑战或供应链瓶颈。他预计到2026年，资金不会成为问题，这些挫折并不预示着更广泛的行业衰退，而是暂时的、可解决的运营障碍。

AI模型领域领导地位的动态性和波动性

Cho指出，AI模型领域领导地位的快速更替是这个新生市场的决定性特征。他观察到，领先AI参与者之间投资者情绪和市值估值的快速转变，这种竞争的流动性虽然在单只股票上产生了引人注目的波动性，但也标志着激烈的创新和技术霸权的竞争，而非市场整体的崩溃。

例如，谷歌近期市值的飙升就是这种观念转变的直接结果。Cho表示：“正是因为人们认为Gemini现在正在取得领先，他们在过去三个月里市值增加了一万亿美元。”这种短期内巨大的市值增长突显了投资者的信心和资本如何能基于感知到的技术优势而迅速转向。

下一代AI模型的即将到来，例如那些将在2026年初基于英伟达Blackwell架构训练的模型，有望带来进一步的波动性和领导地位的潜在转变。因此，由于创新周期加速，新能力不断涌现，市场参与者预计将感知到主导地位正持续转变。市场并非停滞不前，而是以前所未有的速度演变。

Cho的分析描绘了一幅AI市场的图景：该市场基础资本充足，主要通过可持续的运营现金流，而非岌岌可危的杠杆化来支撑。虽然领先AI模型开发者之间的竞争动态仍将保持激烈的波动性，但这些转变是激烈创新的自然结果，而非系统性财务薄弱的指标。虽然这些焦虑是明显存在的，但从基础财务健康和需求的角度来看，似乎在很大程度上被夸大了。