美国债市“高光时刻”难复制? 降息路径模糊叠加财政刺激 2026总回报或降档

2026年美国债券市场投资回报或放缓，多重因素影响市场前景

2026年，美国国债市场和高评级公司债投资者可能面临更加复杂的投资环境。市场观察人士预测，美联储可能显著放缓降息步伐，加之特朗普政府的“大而美法案”可能带来的大规模财政刺激，将使美债市场投资回报放缓。2025年，美国债券市场（包括美债和公司债）经历了自2020年以来的最佳表现，但投资者正在权衡降息步伐放缓和新财政政策对增长动能的影响。

2025年，美联储累计降息75个基点，推动了美国国债价格的大幅反弹。更低的政策利率压低了收益率，使得存量债券更具配置价值。美国公司债市场方面，经济韧性支撑了企业利润，使得公司债价格回报强劲。然而，甲骨文投资级公司债因业绩前景依赖亏损的OpenAI和创纪录的发债规模而大幅下跌。

市场普遍预计，2026年美联储的降息幅度将小于2025年，降息预期愈发模糊，这对债市可能是重大负面催化剂。一些投资者表示，特朗普的财政刺激政策可能推动经济增长，但可能阻止长期限美国国债收益率持续下行。

久期疑虑

基准10年期美国国债收益率今年下跌超过40个基点，截至周一约为4.1%。美联储的连续降息、AI泡沫论调带来的恐慌资金、以及全球低风险偏好资金涌向美债等因素推动了这轮强劲反弹。然而，很少有投资者预计2026年会重演这一强劲走势。

Nuveen的首席投资官Anders Persson预计基准的10年期美国国债收益率将下行至约4%，但他对长期债券表现持谨慎态度，因为全球政府债务水平上升可能会推高这些期限的收益率。

信用利差全面扩大?

投资级公司债信用利差截至周一约为80个基点，与年初大致相同，并接近自1998年以来的最低水平。今年投资级信用债的总回报接近8%，远远高于去年的2.8%。摩根大通预测，投资级信用利差明年可能大幅扩大至110个基点，而法国巴黎银行预计到明年年底利差将仅仅为80个基点。

Manulife John Hancock Investments的联席首席投资策略师Emily Roland对2026年的基本面以及评级偏向“高质量”的公司债券投资回报持乐观态度，预计美国经济将会明显放缓，而美联储降息力度将高于市场当前定价。

然而，债市交易员们普遍对2026年高评级公司债持谨慎立场。在AI借贷狂潮兴起、私人信贷市场陷入短暂恐慌，以及AI泡沫论调持续扰动市场风险偏好的宏观环境下，高评级公司债可能成为华尔街机构逢高减持、甚至大规模做空的资产。

信用违约掉期(CDS)市场已亮起红灯，甲骨文5年期CDS利差在过去两个月几乎翻倍至150个基点，微软的CDS利差也从9月底的20.5个基点左右大幅攀升至约40个基点。债券收益率同样显示出信用评级的“失真”。

在AI算力基础设施竞赛白热化的背景下，即使是现金充裕的高评级科技公司也不得不大规模举债来支持相关投资。摩根士丹利预测，到2028年全球超大规模AI数据中心总投资约2.9万亿美元，其中超半数需依赖外部融资。