利息成本吞噬财政空间 分析师： 美债收益率被“人为抬高”

美国财政赤字扩大及利息支出攀升对市场利率的影响

美国国会预算办公室(CBO)的最新预测显示，未来十年美国财政赤字将持续扩大，利息支出快速攀升，并在政府总支出中占据越来越大的比重。这一趋势不仅加重财政负担，也正在推高本应更低的市场利率环境。

根据CBO周三发布的报告，到2036年，美国年度财政赤字预计将升至3.1万亿美元，占国内生产总值(GDP)的6.7%；而在截至2026年9月30日的财年内，赤字规模约为1.9万亿美元，占GDP的5.8%。当政府支出持续超过税收收入时，财政部必须通过发行国债、国库券和票据向公众融资，债务供给增加往往需要更高收益率来吸引投资者，具体影响取决于期限结构的配置。

芝加哥资产管理机构Zacks Investment Management高级客户组合经理Brian Mulberry指出，债券市场一直在“持续表达对财政前景的担忧”，其中最核心的问题在于赤字规模呈现出近似指数级扩大的趋势。他认为，正是这种担忧，令当前利率水平高于在财政状况更可控情况下应有的位置。

Mulberry进一步估算称，如果市场对美国在控制政府支出、缩小赤字以及抑制通胀方面更有信心，美联储当前3.5%至3.75%的政策利率目标区间，可能会低约100个基点；整个美债收益率曲线也将随之下移。以影响按揭贷款、汽车贷款、企业债和资本投资成本的10年期美债为例，其收益率周四收于4.1%左右。在他看来，若非财政赤字掣肘，10年期收益率更合理的区间应在3.5%至3.75%。

目前，10年期收益率之所以相对受控，部分原因在于美国财政部近年更多依赖短期国库券来管理融资成本。但CBO指出，随着时间推移，净利息支出将在赤字结构中占比不断上升，成为推动财政缺口扩大的重要来源。

法国兴业银行纽约研究主管Subadra Rajappa表示，从长期看，美国财政路径“确实令人担忧”，但债券市场目前更关注的是短期和中期内的融资能力。她指出，市场对美国债务和赤字的容忍度，明显高于对其他国家的态度。

不断扩大的财政赤字与上升的利息成本，也可能削弱特朗普政府强调的住房和生活成本“可负担性”目标。一方面，更高的借贷成本意味着政府可用于公共服务、交通基础设施、国防、科研以及医疗保障的财政空间被压缩；另一方面，财政部需要持续增加国债供给，一旦投资者对未来拍卖需求减弱，收益率可能出现失控式上升，进而冲击更广泛的金融市场。

市场此前普遍预期，随着短期国库券发行占比偏高，财政部最终将加大付息票据和长期国债的发行力度。但本月早些时候，财政部维持了“未来至少数个季度内票据和债券拍卖规模不变”的指引，令相关预期落空。

在CBO报告发布后的第二天，受股市情绪恶化影响，美债市场出现反弹。美股三大指数显著下挫，而多数美债收益率回落，5年期至30年期国债领跌，显示在风险偏好降温之际，投资者仍将美债视为重要避险资产。