中信证券：预计流动性宽松及美元信用弱化将继续推升金价

中信证券研报：中东冲突后金价走势分析及黄金板块投资策略

中信证券发布研报指出，中东冲突后金价的中期走势主要受美元信用和流动性因素影响。根据历史数据，历次中东冲突后半年金价平均涨幅达到10%，而在美元信用和流动性方面有正面因素的时期，金价半年度平均涨幅可达26%，超额收益达到16个百分点。中信证券预计，流动性宽松和美元信用弱化两大趋势将继续推升金价。

金价影响因素分析

中信证券复盘1970年以来中东12次大型冲突前后的金价情况，发现战争爆发后短期金价涨幅有限，但中期涨幅平均达到10%。影响金价的五大因素包括是否涉及原油、战前预期、战争速度、美元信用和流动性。当至少有三项为正面影响时，金价半年度平均涨幅达到34%。

中信证券认为，尽管战争相关因素存在不确定性，但美元信用和流动性方面的趋势性利好因素并未扭转，因此继续看好后续金价上涨。

流动性宽松和美元信用弱化共振

中信证券预计，流动性宽松和美元信用弱化将继续共振推升金价。历史上，美国就业不及预期时期，金价通常加速上涨。2026年2月美国非农和失业率数据再次指向就业走弱风险，有利于市场降息预期升温。预计沃什担任美联储主席后全年仍有1-2次25bps的降息，流动性宽松通道不会反转。

此外，美元信用弱化趋势延续，“美债担忧”溢价有望强化。世界黄金协会数据显示，俄乌冲突以来，“去美元化”趋势促进全球央行购金潮延续，2022-2024年均净购金量超千吨，2025年维持863吨高位。

参照金融危机后金价在美元信用弱化背景下相对于美债规模的“超涨”程度，中信证券测算当前金价合理位置达到5000美元/盎司以上，而美元信用弱化、流动性宽松以及避险情绪三方因素的叠加有望助力年内金价迈向6000美元/盎司。

黄金板块投资策略

中信证券指出，历次中东冲突爆发后，中信黄金指数半年度涨幅平均达到35%，在金价利多因素较为集中的时期则达到60%。当前头部公司PE估值水平回落至15-20x的历史低位，安全边际突出。随着年内金价迈向新高，黄金板块的股价新高值得期待。

风险因素包括中东局势超预期演变的风险、美联储降息预期持续走弱的风险、国内金矿企业产量增长低于预期、国内金矿企业成本增长超预期、国内金矿企业公司海外资产的运营风险以及矿山安全生产和环保风险。